投资者对英伟达近乎抛物线式增长持怀疑态度的 157 个原因

大约 30 年前，互联网开始走向主流，彻底改变了美国企业的增长轨迹。

自 1990 年代中期互联网普及以来，华尔街一直在等待下一个颠覆性创新，以推动美国企业的飞跃发展。尽管许多热门趋势如 3D 打印和元宇宙相继出现又消失，但人工智能（AI）似乎回应了这一期待已久的呼声。

虽然估计数据自然会有所波动，但普华永道的分析师预计，AI 革命将在 2030 年使全球国内生产总值（GDP）增长 26%。这一估计的 15.7 万亿美元 GDP 增长得益于生产力的提升和各种消费侧效应。

到本世纪末，15.7 万亿美元的可寻址市场表明，许多企业将从中受益。然而，没有哪家公司比半导体巨头 Nvidia（NVDA 3.14%）更直接地受益于 AI 的崛起。

图片来源：Getty Images。

Nvidia 的运营扩展堪称教科书式

自 2023 年初以来，Nvidia 的市值从 3600 亿美元飙升至 3.4 万亿美元。虽然有几家市场领导者曾达到 3 万亿美元的估值高峰，但从未有人在不到两年的时间内见证市值增加 3 万亿美元。

Nvidia 的成功可以归因于其图形处理单元（GPU）在企业数据中心中无可争议的首选地位。TechInsights 的一项研究发现，Nvidia 在 2022 年向数据中心发货了 264 万块 GPU，而在 2023 年则为 376 万块，这两年中向高计算数据中心发货的 GPU 市场份额达到了 98%。

Nvidia 的 H100（"Hopper"）芯片及其后续的 Blackwell GPU 架构正在为 AI 加速的数据中心提供核心处理能力。由于这些芯片的订单积压，该公司在为其产品定价时几乎没有遇到任何困难。

今年早些时候，Hopper 芯片的价格一度超过 4 万美元，约为 超微半导体Insight MI300X GPU 售价的四倍。由于 AI-GPU 的稀缺，Nvidia 的毛利率已提升至中 70% 的水平。

此外，Nvidia 的 CUDA 软件平台在保持客户对其产品和服务生态系统的忠诚方面表现出色。CUDA 是开发者用于构建大型语言模型并最大化其 AI-GPU 计算潜力的平台。

图片来源：Getty Images。

内部人士提供 157 个理由让投资者对 Nvidia 的上升持怀疑态度

从表面上看，似乎一切对 Nvidia 来说都进行得非常顺利。但当华尔街的事情看起来过于美好时，通常都不是如此。

投资者可以用来评估对股票的情绪和价值的众多工具之一是内部人士活动。公司内部人士，包括董事会成员和高层管理人员，必须在购买或出售自己公司股票后不久向证券交易委员会提交 4 号表格。

在 2020 年 12 月 3 日，Nvidia 的首席财务官 Colette Kress 在公开市场上购买了 200 股公司股票，花费约 107,400 美元。这是 Nvidia 董事会成员或高管最后一次购买股票。

相比之下，自 2020 年 12 月 3 日以来，Nvidia 的内部人士已提交了 157 份 4 号表格，出售了公司股票。

可以理解，并非所有内部人士的出售都是坏消息或预示着麻烦。一些内部人士出售股票是为了支付税款——高管的薪酬大部分来自于基于股票的补偿，包括股票期权——而其他人则只是为了多样化投资组合或锁定一些收益。这些通常是出售的良性理由。

但在距离上次内部人士购买股票已经超过四年的情况下，这引发了疑问。虽然出售股票有多种原因，但内部人士购买股票只有一个原因：期待股票价值上升。在过去四年中，出售数量以 157 比 0 的比例超过购买，这清楚地表明内部人士并不认为 Nvidia 的股票具有良好的价值。

历史可能是 Nvidia 无法逾越的阻力

除了 Nvidia 董事会和高管在过去四年中持续的内部人士出售外，历史也是当前和潜在股东需要关注的另一个潜在痛点。

虽然不可否认 AI 为大多数行业带来了长期潜力，但历史清楚表明，下一代技术需要时间来成熟。在过去的三十年中，包括互联网的出现，每一个热门趋势或创新都经历了早期阶段的泡沫——没有任何迹象表明人工智能会避免这种命运。

更糟糕的是，大多数企业尚未提供明确的计划，说明它们将如何利用 AI 来获得其人工智能硬件和软件投资的正回报。这进一步证明投资者再次高估了新技术的早期实用性和采用率。

如果历史重演，人工智能泡沫破裂，我无法想象有哪只股票会比 Nvidia 受到更大的冲击，因为它几乎完全依赖于 GPU 需求的激增来实现超乎寻常的销售增长。

对于拥有五年以上投资时间线的投资者来说，这些担忧不太可能引起太多波动。如前所述，人工智能前景光明，市场潜力诱人。但在接下来的几个季度和几年中，英伟达的近乎抛物线的攀升突然停止也并不令人意外。