高盛：美聯儲雖鷹，但鮑威爾偏鴿，仍預計明年降息三次

高盛認為，鮑威爾在新聞發佈會上偏向鴿派，四次提到美聯儲政策仍 “具有顯著的限制性”，不贊同 “聯邦基金利率接近中性” 這一觀點。高盛預計明年 3 月、6 月、9 月將各降息一次，但需要注意的是，3 月的降息需要更好的通脹數據或者更壞的就業數據支撐。

昨夜，美聯儲如期降息 25 基點，但點陣圖顯示 2025 年只預期降息 2 次，不是此前市場預期的 3 次。接收到信號後，市場迅速調整預期，預期 2025 年降息 32 個基點，低於此前的 50 個基點。

但是，高盛分析師 Jan Hatzius 及其團隊發佈報告稱，他們仍舊維持更鴿派的預期，預計明年 3 月、6 月、9 月將各降息一次，但需要注意的是，3 月的降息需要更好的通脹數據或者更壞的就業數據支撐。

高盛預計，到明年 3 月，通脹數據預計將有所改善，勞動力市場不會進一步惡化。除了 2025 年的三次降息，美聯儲還將在 2026 年降息兩次，在 2027 年降息一次，最終達到 3.125% 的利率。高盛還指出：

主席鮑威爾在新聞發佈會上偏向鴿派，四次提到美聯儲政策仍 “具有顯著的限制性”，不贊同 “聯邦基金利率接近中性” 這一觀點。但是，其他官員比預期的更為鷹派，且特朗普上任後，他們越來越有可能因為關税風險等情況限制美聯儲的降息空間。

偏鴿派的鮑威爾

高盛表示，昨日的美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 會議中，既有對高盛鴿派預期的支持，也存在一定的風險。其中，支持來自鮑威爾。

首先，鮑威爾明確表示他認為通脹將回歸目標，且勞動力市場的降温仍需關注。

鮑威爾表示，通脹迴歸目標 “仍然大體上是按計劃進行的”，並且他對此 “有信心”。鮑威爾還重申，勞動力市場並不是主要的通脹壓力來源，商品通脹已經正常化，住房可能會隨着追趕效應的消退進一步下行。近期的通脹上行主要反映了股市對金融服務類別的影響，這 “並不真正反映經濟中的緊張情況”。

在勞動力市場方面，鮑威爾至少提到了十次勞動力市場已經降温或正在逐漸降温的觀點，並三次提到勞動力市場比 2019 年更為寬鬆。鮑威爾重申，這並非是通脹迴歸目標的必要條件，但 FOMC 仍將繼續關注這一點。

其次，鮑威爾四次強調美聯儲目前的貨幣政策仍然 “具有顯著的限制性”，這表明他並不認同部分成員最近提出的聯邦基金利率接近中性的觀點。

如上文所述，支持來自鮑威爾，而風險因素則來自美聯儲的其他官員們。

首先，一些 FOMC 成員表現得比高盛預期的更為鷹派。近期的評論已經表明，一些成員對通脹和就業風險的平衡有着更為鷹派的看法，昨夜會議上，有一名成員反對降息，有四名成員軟性反對（點陣圖顯示他們預計明年的利率會高於 4.0%）。

其次，特朗普上任後，關税的不確定性或者未來美國徵收高關税可能會限制美聯儲的降息空間。

FOMC 可能會擔心關税推動通脹上升，因此，出於謹慎，美聯儲可能會選擇減緩降息步伐，畢竟，鮑威爾昨夜提到：“當路徑不確定時，你需要走得更慢一些。”

不過高盛也表示，預期中的關税並不一定會阻止降息，因為它們只會對核心 PCE 通脹帶來一次性的推高，峯值在 30-40 個基點。並且，關税對利率的影響是雙向的，例如 2019 年關税的影響反而促成了降息。