中信證券：本輪美股軟件板塊反彈具基本面支撐 AI 商業化賦予新增長動能

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，美股軟件 SaaS 板塊近期走勢偏弱，市場亦開始擔憂本輪軟件板塊需求復甦的持續性。該行分析認為，本輪軟件板塊需求復甦較 2023Q4 的脈衝式反彈具有顯著差異，背後具有更為堅實的基本面支撐，主要包括大選後美國宏觀經濟預期的改善、政策不確定性的消除、AI Agent 導入加速、降息通道開啓，以及疫情期間需求泡沫的自然出清等。未來 12~24 個月，該行將軟件 SaaS 視為美股科技板塊的 top pick，並建議關注：業績彈性突出的基礎軟件、AI Agent 導入較快的應用軟件，以及有望受益於網絡防火牆更新週期的信息安全等子板塊。

中信證券主要觀點如下：

報告緣起：市場關注本輪美股軟件 SaaS 需求復甦的持續性。

自 2024 年 10 月份以來，美股軟件板塊整體表現突出，2024 年 10 月至今 IGV.ETF(北美軟件服務) 累積漲幅 16.9%，顯著跑贏同期的市場基準，以及上半年表現突出的美股半導體板塊。但自 12 月份以來，美國通脹粘性的持續、美聯儲對後續降息路徑的鷹派表態，以及少數公司較為保守的指引，亦使得市場開始擔心本輪美股軟件板塊需求復甦的持續性。該行認為，技術創新、宏觀經濟預期、政策不確定性預期、企業資金成本等因素在不同時期的動態變化共同塑造了企業 IT 投資的規模和結構，也是影響軟件需求復甦的持續性的核心因素。

2023Q4：通脹反彈、脆弱的基本面導致需求復甦曇花一現。

該行復盤發現，2023 年四季度美國軟件公司業績的反彈主要得益於當時市場對於通脹預期的回落，同時歐美企業在上半年積累的 IT 預算在 Q4 集中釋放亦給市場造成了明顯錯覺。但進入 2024 年，仍舊頑固的通脹水平、高利率環境、疊加大選之年的諸多不確定性，使得企業 IT 開支復甦進程放緩。同時，疫情期間激增的軟件開支，以及快速增長的員工席位，亦使得企業需要消化和整合其歷史訂單，“保守主義” 成為多數軟件公司 2024 年業績指引的主旋律。

此外，伴隨着 AI 技術的發展，企業不斷加大對 AI 領域的投資，在整體 IT 開支收緊時就會對其他軟件開支造成侵蝕。但是 AI 在軟件公司中的貨幣化進程緩慢，截至 2024Q2，大多數軟件公司並沒有披露明確的 AI 貢獻，企業在 2024 年上半年對 AI 的投入難以快速兑現到業績中。在這些因素的共同作用下，軟件板塊在 2024H1 表現疲軟。

2024Q4：本輪需求復甦具有更為堅實的基本面支撐。

結合宏觀、行業等層面因素的綜合分析，該行判斷本輪需求復甦較 2023Q4 具有顯著的差異。宏觀方面，大選結束後，美國政策方向逐漸明朗，為經濟和市場帶來了更高的確定性，市場信心得到顯著提振，經濟預期持續向好，同時儘管降息節奏放緩，但資金成本總體仍呈下行趨勢，為資本密集型行業提供了支持。

行業需求方面，根據軟件公司在 2024Q3 財報中的表述以及平均指引水平，該行看到相較於去年同期，目前開支環境的市場預期有了大幅改善的跡象，考慮到企業的開支趨勢在方向明確後往往具有持續性，該行認為美國企業軟件開支已經逐步進入復甦週期。

AI 方面，與 2024 年上半年 AI Assist 產品難以衡量投資回報比的困境不同，AI Agent 憑藉更加清晰的 ROI 模型，在 2024 年下半年逐漸贏得了市場的認可。其通過對企業導入 AI 技術的門檻的顯著降低，為企業提供了可量化的效率提升與成本節約，使得 AI 應用的商業化進程邁出了關鍵一步，代表性企業在這一領域的突破，也為 2025 年的美股軟件板塊帶來了新的增長動能。

風險因素：

AI 核心技術發展、應用場景拓展不及預期風險；科技領域政策監管持續收緊風險；私有數據相關的政策監管收緊風險；全球宏觀經濟復甦不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業 IT 支出不及預期風險；AI 存在潛在倫理、道德、侵犯用户隱私風險；企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等。