NVIDIA target price downgraded! HSBC: GB200 supply chain issues will continue into the first half, affecting performance

炙手可热的英伟达，还是被汇丰下调了目标价。

1 月 10 日，汇丰全球技术硬件和半导体研究主管 Frank Lee 及其团队发布报告称，预计英伟达 GB200 供应链问题将延续到 2026 财年上半年（即 2025 年 2 月到 2025 年 7 月），导致英伟达上半年的 “超预期” 增长空间有限，下半年（即 2025 年 8 月到 2026 年 1 月）也将面临更大的压力。

不过，由于市场对英伟达 GPU 服务器的需求仍然强劲，加之如果英伟达在压力下，于下半年推出更强劲的、超出市场预期的 GB300/B300 平台并得到热烈反响，汇丰预计 2026 财年下半年的增长有可能会超出市场预期。

根据报告，汇丰维持英伟达的买入评级，但将目标价从 195 美元/股下调至 185 美元/股（基于 32 倍的 PE 估值），新目标价相比周五收盘价 136 美元/股仍存在 36% 的上涨空间。此外，汇丰还将英伟达 2026 财年的每股收益预期下调了 6%。

预计 GB200 供应链问题将延续到 2026 财年上半年，“超预期” 增长难以实现

汇丰在此前 11 月的报告中认为，英伟达的 GB200 NVL 机架平台已经大致恢复正常，预计将于 2026 财年第一季度开始大规模生产，英伟达在 2025 财年第三季度的财报发布会上也确认了这一点。

但是目前，汇丰调整了预期，认为 GB200 的供应链问题仍然存在，尤其是在 ODM 组装方面。汇丰还补充道，目前很难确定 GB200 供应链问题的具体位置，尤其是英伟达的 GB200 机架服务器架构越来越复杂。此前，汇丰还曾担心来自 Amphenol 的铜连接模块等问题，但这些问题预计在 2026 财年第一季度前会得到解决。

总而言之，汇丰认为 GB200 的供应链问题还未完全解决，并且将持续至 2026 财年上半年，这也将导致 GB200 的收入增长低于汇丰此前的预期。

但是，汇丰预计英伟达 B200 AI GPU 的销量提升将会部分抵消 GB200 供应链问题带来的损失，因此，英伟达 2025 财年第四季度和 2026 财年第一季度的营收预测（分别为 380 亿美元和 419 亿美元）下行风险有限，与市场预期（分别为 382 亿美元和 421 亿美元）基本一致。

此外，汇丰提到，英伟达计划在 2026 财年下半年推出 B300/GB300 产品，这也可能导致 2026 财年上半年增长放缓，因为客户可能推迟采购现有产品。

综上而言，汇丰认为英伟达可能难以在 2026 财年上半年维持每季度 20 亿美元的 “超预期” 增长节奏。

2026 财年下半年将面临更大压力，但仍存在超预期上行空间

由于 2026 财年上半年 “超预期” 增长的可能性较小，汇丰认为，2026 财年下半年，英伟达将面临更大压力，特别是在 GB200 的增长和 B300 的推出方面。

因此，汇丰将 2026 财年英伟达的数据中心营收预期下调了 6%（基于出售 3.5 万个 NVL 机架），从 2530 亿美元降至 2360 亿美元。但是，即使下调了预期，汇丰对英伟达 2026 财年第三季度和第四季度的营收预期（分别为 709 亿美元和 937 亿美元）仍然远高于市场预期（分别为 519 亿美元和 574 亿美元）。

汇丰补充表示，即使在悲观情景下，假设英伟达 2026 财年仅出售了 2-2.5 万个 NVL 机架，汇丰预期的数据中心营收仍为 1970-2100 亿美元，比市场预期的 1840 亿美元高出 7-14%。

需要注意的是，在 2026 财年下半年，虽然汇丰认为英伟达将面临更大压力，但汇丰也认为英伟达存在超预期上行的可能性，原因有二：

首先，英伟达 2025 年的 AI 服务器需求预计将保持稳定，特别是在微软宣布 80 亿美元的数据中心资本支出之后。汇丰还认为，汽车和机器人领域的 AI 数据中心需求持续增长，全球超大规模云计算的 AI 服务器资本支出预计将达到 1070 亿美元，英伟达的长期 AI 需求前景并未发生变化。

其次，汇丰预计，如果英伟达在压力下，于 2026 财年下半年推出更强劲的、超出市场预期的 GB300/B300 平台并得到热烈反响，将有可能推动实现更大的增长。