Tencent Q1 Performance Outlook: The first quarter performance is expected to improve, and investors are focused on the development of AI intelligent entities and the final profit model

智通財經 APP 獲悉，5 月 14 日，騰訊控股 (00700) 將公佈 2025 年一季度業績。海外投行中，高盛目前預測騰訊首季業績表現將向好，收入及每股盈利料分別同比增長 10% 及 20%，盈利增速高於收入，主要由於廣告和遊戲等高利潤業務快速增長，以及營運槓桿的推動。預期投資者關注重點將集中在由廣告技術驅動的營銷服務收入增長進展、遊戲業務下半年增長可持續性、金融科技業務增長前景，以及 AI 智能體的發展和最終盈利模式等。

至於全年預測，高盛目前估計騰訊今年收入將同比增長 10%，每股盈利料增長 14%，相信騰訊依託其獨特的微信生態系統和全球遊戲資產，擁有多元化盈利渠道，可在宏觀週期中實現利潤複合增長。高盛強調騰訊仍然是高盛在中國互聯網行業中最推薦買入的股份之一。

里昂預測騰訊控股首季業績將表現穩健，收入料同比增長 10% 至 1,753 億元人民幣，經調整息税前利潤 (EBIT) 料錄 673 億元人民幣，同比增長 15%，主要受惠於遊戲業務及廣告業務的增長，當中遊戲收入料增長 15.8%，線上廣告收入料同比增長 17.4%。

騰訊於去年第四季度加強採購 GPU，憧憬雲計算業務在今年下半年增長或加快，里昂認為在關税不確定性中，騰訊較具防守性，預測該公司未來三年收入及盈利年均複合增長率將達到十數個百分點及 15% 至 20%。

野村則料騰訊控股 2025 財年首季總收入同比增長 10% 至 1,760 億元人民幣 (下同)，與市場最新共識一致;料其非國際財務報告準則 (non-IFRS) 營運利潤同比增加 19% 至 700 億元，高於市場預期達 4%。野村預期，騰訊線上廣告收入將同比上升 19%，主要由視頻號廣告推動，其收入佔比可能上升至廣告業務的 20% 以上。

該行預期，騰訊營運利潤率將提高 2.8 個百分點至 39.6%，主要受毛利率持續擴張所支持;non-IFRS 每股盈利預測可能同比增加 29%，較市場最新估算高出 5%。野村亦指，騰訊核心業務可能保持穩定，其線上遊戲收入在首季度可能同比增長 15%，受惠於《王者榮耀》、《和平精英》和《荒野亂鬥》等經典遊戲的穩健表現，以及《地下城與勇士手遊》等新發布遊戲的貢獻。

國內券商中，2025Q1，國信證券預計騰訊實現營收 1765 億元，同比增長 11%。預計一季度網絡廣告持續收益廣告庫存釋放和 AI;遊戲業務穩健增長，長青遊戲表現良好;金融科技業務受到宏觀環境影響但環比有所恢復。

具體來看：

遊戲方面，長青遊戲表現良好。25Q1，國信證券預計騰訊網絡遊戲業務收入為 561 億元，同比增長 17%。預計國內遊戲收入同比增長 18%。老遊戲基本盤穩固增長，預計《和平精英》流水增長較好。次新遊戲逐步長青，4 月《三角洲行動》日活躍用户突破 1200 萬大關，流水持續攀升。根據順網發佈的網吧熱力榜上，《三角洲行動》的排名在 2/3 月為 Top 3，超越《穿越火線》成為 FPS 賽道僅次於《無畏契約》的第二名。

廣告方面，維持快速增長。25Q1，預計騰訊網絡廣告收入為 313 億元，同比增長 18%。視頻號流量穩健增長，陸續開放更多廣告位，預計當前廣告加載率在 4%。廣告技術提升 (AI、CPU 轉 GPU 等) 也繼續驅動騰訊廣告增長。

金融科技及企業服務，收入側略有加速。25Q1，預計金融科技及企業服務收入為 550 億元，同比增長 5%。拆解騰訊金融科技大盤，主要收入來自於支付業務。①支付業務和線下消費大盤相關。根據央行發佈的貨幣當局資產負債表，非金融機構存款 (支付機構交存央行的客户備付金存款) 在 1/2/3 月同比增長 24%/1%/3%。②雲業務：隨着 Deepseek 出現，外部 api 調用量、gpu 使用等需求上升，但由於公司當前算力主要用於內部，24Q4 公司集中進行芯片採購，存在交付週期，預計在 25Q2 能夠看到更快的雲業務增長。

2025Q1，國信證券預計騰訊實現 Non-IFRS 下歸母淨利潤 609 億元，同比增長 21%;Non-IFRS 下歸母淨利潤率 34.5%。AI 投入對毛利和費用的影響：1) 成本側：公司會根據業務 ROI 進行 AI 投入，AI 賦能的廣告等業務本身為高毛利率業務。2) 費用側：主要體現在研發費用，預計 25Q1 研發費用增長與 24Q4 類似達 20%。今年經營槓桿繼續體現，經調整經營利潤 (OP)>毛利潤>收入同比增速的趨勢確定。

國信證券指出，騰訊業績穩健，並藴含較大發展潛力，長期成長潛力較大的業務比如微信電商爆發以及 AI Agent 賦能並未包含在當前盈利預測中。騰訊生態裏用户 + 場景的天然優勢仍然使得騰訊為 AI 時代最佳卡位的企業之一。