What is the market saying? While the Nasdaq is soaring, U.S. Treasury yields are approaching highs, and the dollar is declining

中美關税暫緩疊加美國通脹降温，引發美股大漲，然而債市與美元的表現卻透露出市場深層的憂慮。

週二，美國市場上演了令人困惑的一幕：美股反彈，科技股繼續飆升，而美債收益率卻在通脹數放緩的情況下反常走高，美元進一步走軟。

數據顯示，美國 4 月消費者價格指數同比增長 2.3%，低於經濟學家預期的 2.4%，為自 2021 年 2 月以來最低水平。這本應是債券市場的利好消息，但 10 年期美債收益率反而上升 2.4 個基點至 4.481%。

此外，美元與美債收益率多年來走勢相關性非常強，但近期也出現了割裂。

分析認為，這些跡象表明，美股反彈可能只是一場表面的狂歡，美債收益率異常上漲以及與美元走勢的背離，指向美國結構性財政問題，或暗示美元更深層次崩潰風險。隨着美國政府預計發行超 2 萬億美元國債，缺乏買家的局面可能迫使美聯儲重啓資產負債表擴張。

股市狂歡，但債市卻在講述一個不同的故事

美國通脹降温卻未能安撫債市，美債收益率頑固上升。

分析認為，這是因為 4 月通脹尚未充分體現關税衝擊，且扣除食品和能源的核心通脹率仍達到 2.8%，符合預期，這可能會減弱市場對美聯儲今年降息的預期。

此外，儘管中美關税暫緩為市場送來了好消息，但對走勢提振的持續性卻存疑。

Pepperstone 的高級研究策略師 Michael Brown 表示，儘管週一的消息相對積極，但這證明了美國政策制定的 “動盪和混亂性質”。他補充説，這是 “最近幾週一直在侵蝕美國機構信譽和資產避險價值的因素”。

而儘管關税暫緩，但對經濟的影響已經造成。

OCBC 投資策略董事總經理 Vasu Menon 表示，特朗普的 10% 普遍關税和貿易政策的反覆無常可能會在未來幾個月損害美國經濟和企業部門，雖然衰退仍不確定，但美國經濟顯著放緩幾乎是確定的。

MacroMavens 創始人 Stephanie Pomboy 在接受媒體採訪時一針見血地指出了市場的盲點："聽金融媒體的説法，你會以為這是最終協議，但事實並非如此。"當股市在狂歡時，債券市場卻在發出警報。"

更令人擔憂的是，隨着超過 2 萬億美元的美債即將發行，而主要外國買家正在撤退，Pomboy 提出了一個尖鋭的問題："誰會買下價值 2 萬億美元的債券？"

根據最新預測，美國財政部計劃在 2025 年 4 月至 6 月季度借入 5140 億美元，7 月至 9 月季度借入 5540 億美元，前幾個季度的借款額也大致相同，按年率計算，總借款額超過 2 萬億美元，這是一個驚人的數字。

Pomboy 警告，美聯儲最終可能別無選擇，只能重新擴大資產負債表。"美聯儲是唯一明顯的候選人來吸收所有這些國債發行，"她説道，並補充説盡管信貸價差沒有反應，但信貸壓力正在增加。

"這是一個結構性財政問題，"她總結道，"市場在關税問題上狂歡，但基礎正在崩裂。"

美元與債券收益率脱鈎：系統性危機的前奏？

一個特別令人不安的信號是美元與美債收益率之間傳統關聯的斷裂。通常情況下，收益率上升時，美元也應該走強，但現在這種聯繫正在崩潰。

Bravos Research 指出，這種現象表明利率必須進一步上升才能穩定美元，美元或面臨更深層次崩潰的真正風險。

EndGame Macro 的分析師指出："市場不再將美國收益率上升視為實力或政策控制的信號，而是將其視為危機的信號。這從根本上改變了美元對收益率的反應。"

這種異常現象預示着兩種可能的結果：要麼美聯儲被迫通過"後門"悄悄實施寬鬆政策以重新獲得控制權 (這可能進一步削弱美元)，要麼國際市場某處出現斷裂，迫使外國資本回流美國並推高美元。但後一種情況並不代表對美國經濟的信心，反而會證實全球金融系統的脆弱性。