Capital rotation is evident, with gold and Bitcoin showing a "zero-sum game."

摩根大通指出，隨着 “去美元化交易” 陷入停滯，黃金與比特幣之間呈現 “零和博弈” 的局面。4 月 22 日以來，金價在達到 3500 美元的峯值後已下跌近 8%，而比特幣價格同期上漲 18%。

這種反差也反映在資金流動上。據追風交易台消息，摩根大通最新報告指出，過去三週，黃金 ETF 出現資金流出，而比特幣和加密貨幣 ETF 則吸引資金流入。

摩根大通預計，今年剩餘時間黃金和比特幣之間的 “零和博弈” 將會持續，傾向於認為加密貨幣特定催化劑將在下半年為比特幣創造更多上行空間。報告指出，除了從黃金流出的資金支持外，比特幣還受益於多項加密貨幣特定催化劑，包括 MicroStrategy 等公司增持、新罕布什爾州通過法案允許州財政投資比特幣。

報告指出，2024 年第四季度，金價與比特幣價格曾呈現同步上漲態勢，特別是在美國大選期間及其後，市場對美元貶值的擔憂推動兩種資產共同受益。然而，進入 2025 年後，這種 “去美元化” 交易明顯停滯，轉變為金價與比特幣之間的 “零和博弈” 關係。

反映在資金流向上有三大特點：

• 從實物黃金和現貨比特幣/加密貨幣 ETF 的資金流向看，過去三週黃金出現資金流出。

• 同期比特幣/加密貨幣 ETF 則錄得資金流入

• 期貨持倉數據顯示，黃金期貨持倉繼續下降，而比特幣期貨則出現明顯增加

資金輪動與市場環境的變化密切相關。摩根大通指出，今年 2 月中旬-4 月中旬期間的關税緊張局勢推動了黃金強勢上漲，而比特幣則與風險資產一起表現疲軟。而在過去三週，隨着市場風險偏好的改善，該趨勢完全逆轉。

這也表明，在特定市場環境下，投資者會在這兩類避險資產之間進行輪動配置：

• 關税緊張期間：黃金上漲，比特幣下跌。
• 風險偏好改善期間：黃金回調，比特幣上漲。

摩根大通預計，黃金與比特幣之間的零和博弈關係將延續至 2025 年剩餘時間，但基於加密貨幣特有的催化因素，下半年比特幣可能較黃金具有更大上升空間。