Prediction: Nvidia Will Underwhelm Wall Street on May 28

五月是一個充滿重大新聞事件的月份。它以 伯克希爾哈撒韋 的沃倫·巴菲特宣佈計劃在年底前辭去首席執行官職務開始。幾天後，美聯儲公開市場委員會召開了關於利率的會議。與此同時，財報季繼續進行，特朗普總統的政府宣佈了多項關税和貿易政策的變化。

然而，在投資者眼中，新聞事件的巔峯可能就是 英偉達（NVDA -1.02%）2026 財年第一季度的運營結果，預計將在 5 月 28 日收盤後發佈。

然而，這一備受期待的事件可能會對華爾街的人工智能（AI）冠軍來説變得平淡無奇。

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英偉達登上華爾街的 AI 寵兒寶座

在過去兩年中，人工智能在華爾街成為了最熱門的話題。賦予軟件和系統在沒有人類干預的情況下做出瞬間決策的能力，以及隨着時間的推移進行學習，是一場對幾乎所有行業都具有重要意義的變革。

英偉達處於人工智能運動發展的中心。其 Hopper（H100）圖形處理單元（GPU）及其後續的 Blackwell GPU 在企業 AI 加速數據中心中享有近乎壟斷的市場份額。沒有外部競爭對手能夠接近超越英偉達硬件的計算潛力。

華爾街的 AI 寵兒還受益於持續的 AI-GPU 短缺。英偉達並不缺乏訂單——它缺乏滿足所有訂單所需的實際 GPU。當某種商品或服務的需求超過其供應時，該商品或服務的價格將上漲，直到需求減弱。根據在線技術專刊 Tom's Hardware 的報道，英偉達的 Hopper 芯片在去年初的價格比 超微半導體（AMD -0.25%）的 Instinct AI 加速芯片高出 100% 到 300%。

溢價定價能力的優勢可以在英偉達的毛利率中看到。在人工智能革命形成之前，英偉達的公認會計原則（GAAP）毛利率通常在 55% 到 65% 之間波動。在 2025 財年第一季度（截至 2024 年 4 月 28 日），其毛利率達到了 78.4% 的峯值。

投資者也因英偉達的創新能力而紛紛湧向該公司。首席執行官黃仁勳正在積極投資公司的 AI 未來，目標是每年推出一款新的 AI-GPU。在 Hopper 和 Blackwell 之後，接下來是 Blackwell Ultra AI 平台、Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra。這三款產品分別計劃在 2025 年下半年、2026 年下半年和 2027 年下半年首次亮相。如果英偉達能夠遵循這些創新時間表，它將毫無問題地保持其計算優勢。

最後，英偉達在關鍵領域交出了令人滿意的成績。在 2023 財年報告了 270 億美元的全年銷售額後，其收入在 2025 財年飆升至 1305 億美元。在當前財年，近六十位分析師的共識預計銷售額將接近 2000 億美元。

儘管所有這些因素對英偉達有利，但華爾街的 AI 偶像在 5 月 28 日的表現卻可能令人失望。

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英偉達股票在 5 月 28 日面臨失望的風險

自 2022 年底至今，英偉達從一家市值 3600 億美元的相對重要科技股躍升為全球最重要的科技公司，市值達到 3.3 萬億美元。歷史上從未有一家巨頭公司如此迅速地增加 3 萬億美元的市值——而且完全沒有犯錯的餘地。

英偉達在 2025 財年第一季度超出共識銷售和利潤預期並不令人驚訝，因為該公司已經連續九個季度超越了共識每股收益。但英偉達的頭條數字背後還有更多內容。

例如，競爭從各個角度正在加劇。超微和中國的華為正在開發和推出下一代 AI-GPU，這些產品有潛力直接與英偉達競爭。

但英偉達及其股東真正應該擔心的並不是外部競爭，而是 “七大奇蹟” 中的成員，其中許多是英偉達按淨銷售額計算的頂級客户，他們正在開發 AI-GPU 和解決方案以在其數據中心內部使用。即使這些內部開發的硬件在計算潛力上不如 Hopper 和 Blackwell，這些芯片的價格也會便宜得多，且更易於獲取（即，它們沒有積壓）。

內部開發帶來的問題是，它減少了在 AI 基礎設施上花費最多的企業對 AI-GPU 的稀缺性。簡單來説，這為英偉達的 GPU 贏得寶貴的 AI 數據中心空間提供了更少的未來機會。

英偉達的 GAAP 毛利率預計將在 2026 財年第一季度下降至 70.6%（+/- 50 個基點）。NVDA 毛利率（季度）數據來自 YCharts。

我們已經開始看到日益增長的內部競爭對英偉達 GAAP 毛利率的影響。如上圖所示，英偉達的 GAAP 毛利率在一年前的財年第一季度達到了 78.4% 的峯值。隨後在 2025 財年第二季度降至 75.1%，第三季度降至 74.6%，第四季度降至 73%，預計在 2026 財年第一季度將降至 70.6%（+/- 50 個基點）。

這一持續的利潤率下降告訴我們，英偉達正在失去其最大的競爭優勢：定價權。隨着人工智能 GPU 稀缺性隨着時間的推移而減弱，英偉達的毛利率應該會下降。公司的 GAAP 毛利率以及對財年第二季度 GAAP 毛利率的預測，可能會導致英偉達的股票在 5 月 28 日表現不佳。

此外，英偉達加速創新的時間表，即每年推出新 GPU，是否會幫助或阻礙其運營尚不明確。儘管創新將幫助英偉達保持其計算領先地位，但這可能會迅速貶值 Hopper GPU，並使未來的買家質疑何時升級以及他們願意在人工智能基礎設施上花費多少。

最後，還有歷史先例的持續影響。自 1990 年代中期互聯網出現以來，沒有任何真正改變遊戲規則的創新或技術能夠逃脱泡沫破裂的事件。這意味着投資者在對改變遊戲規則的技術將多快獲得實用性或廣泛採用的估計上，往往會過於樂觀。

儘管我們見證了一些華爾街最有影響力的企業在人工智能方面的大規模投資，但大多數公司尚未優化其人工智能解決方案和/或未能從其人工智能投資中獲利。這意味着我們正朝着又一次下一個重大創新泡沫破裂事件的方向前進。

雖然英偉達之前曾讓我錯得離譜，但現在的局勢似乎為表現不佳奠定了基礎。