CMB International: Maintains "Buy" rating on Xiaomi Corporation-W, raises target price to HKD 62

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，上調小米集團-W(01810) 2025/26 年收入預測至 5,030/6,159 億元，上調 2025/26 年經調整 EPS 至 1.87/2.14 元 (前值 1.51/1.98 元)。該行下調小米汽車 2026 年 ASP 至 25.4 萬元 (前值 27.0 萬元)。基於 2026 年手機 xAIoT26 倍市盈率和汽車業務 2 倍市銷率，綜合匯率因素，上調目標價到 62 港元，維持買入評級。

交銀國際主要觀點如下：

1Q25 業績超預期，AIOT 繼續高增長，汽車毛利率提升

小米 1Q25 收入/經調整淨利潤分別為 1,113/107 億元 (人民幣，下同)，超出市場和該行的預期 (1,070/82 億元)。受益於大家電/可穿戴/平板等品類的強勁增長，AIoT 收入同比增 59% 至 323 億元;毛利率由 4Q24 的 20.5% 增至 25.2%。汽車毛利率繼續提升至 23.2%，主要來自 SU7 持續帶來的規模效應，公司較高的管理效率和渠道效率，產品組合，以及權益類收入增長。

建議關注 YU7 上市後銷量及產能爬坡情況

SU7 爆品成功帶來持續的成本優化和規模效應，1Q25 交付 7.59 萬輛，ASP23.8 萬元。汽車業務虧損環比收窄 2 億元至虧 5 億元。該行建議關注 YU77 月上市後訂單表現及二期工廠產能爬坡情況。根據第三方數據，1Q25 小米重回中國智能手機出貨量第一，高端機份額提升至 25%。該行預測 2025 年全球智能手機大盤增長小於 1%，該行認為小米在中國及新興市場份額或繼續提升，並建議關注其高端化進程中 ASP 的變化。管理層表示會持續加大在 AI 方面的投入，預計今年 AI 佔總研發投入的四分之一，全年計劃研發投入 300 億元。

看好公司在大家電業務長期拓展併成為 AIOT 業務的強勁驅動力

1Q25 空冰洗銷量和 ASP 繼續提升，收入保持 114% 的同比高增長;平板收入在 1Q25 也取得了 40% 的環比增長。該行認為，小米線下門店繼續擴張、家電出海、以及較強產品力有望推動大家電銷量和 ASP 持續增長，武漢智能工廠的建設也有望進一步優化成本並提升毛利率;大家電有望成為 AIOT 的長期驅動力。該行長期看好小米在 AIOT 上的執行力，但建議投資者關注短期來自傳統家電廠商的競爭和下半年市場對大家電產品的需求。