AI drives profits beyond expectations, yet Micron's stock price declines. What are investors worried about?

在 AI 浪潮推動的表面繁榮下，投資者真正關心的不是亮眼的財務數字，而是這家芯片巨頭與亞馬遜的合作關係能否持續，以及過度依賴單一客户所暴露的結構性風險。

• 財務表現：Q1 淨收入 18.95 億美元創歷史新高，同比增長 63%；淨利潤 1.77 億美元，GAAP 毛利率 50.3%，非 GAAP 毛利率 59.8%；非 GAAP 每股收益 0.62 美元，超出分析師預期的 0.61 美元；

• 業務結構：數據中心業務佔總收入 76%，同比增長 76%；定製 AI 芯片業務快速擴張，電光產品出貨強勁；

• 未來指引：Q2 預期淨收入 20 億美元（上下浮動 5%），非 GAAP 毛利率 59-60%，非 GAAP 每股收益 0.67 美元；

• 戰略重點：6 月 17 日將舉辦定製 AI 投資者活動，展示在定製 AI 基礎設施領域的技術平台和長期市場份額目標；

• 關注要點：高度依賴數據中心市場，客户集中度風險上升，與亞馬遜的合作關係，庫存水平持續攀升；

值得一提的是，儘管財報數據較為亮眼，但邁威爾隔夜依然收跌，盤後下跌超 3%，今年迄今已經跌超 40%。

部分看漲的投資者認為財報沒有任何問題，並預計該股將在年底前恢復到之前的高點，另一位看多的投資者預計會出現逼空。

18.95 億美元的 Q1 營收確實令人印象深刻，同比 63% 的增長率在當前半導體行業環境下堪稱亮眼。但仔細剖析數據結構，會發現邁威爾的增長故事高度依賴單一賽道：數據中心業務佔總營收的 76%，較去年同期進一步提升。

數據中心業務 14.41 億美元的營收同比增長 76%，幾乎貢獻了公司全部的增長動力。相比之下，其他業務板塊表現分化明顯：運營商基礎設施業務收入 1.384 億美元，同比增長 93%；但汽車/工業業務收入 7570 萬美元，同比下滑 2%，反映了這一被寄予厚望的長期增長市場仍面臨挑戰。

這種"一條腿走路"的增長模式暴露了明顯的風險。當 AI 投資熱潮降温或客户需求出現波動時，邁威爾的業績可能面臨斷崖式下跌，邁威爾與亞馬遜的合作關係成為市場的焦點。

摩根士丹利分析師在財報前的研報中直言：

"投資者將在財報電話會議上尋求更多關於亞馬遜合作關係的信息，這已成為華爾街熱議話題。"

邁威爾為這家雲計算巨頭與亞馬遜雲服務 (AWS) 的合作伙伴提供數據中心芯片和定製 AI 產品，包括 Trainium 芯片。但這種看似穩固的合作關係正面臨不確定性。

摩根士丹利的渠道調研顯示：

雖然"Trainium2 芯片構建穩固，光學產品表現強勁"，ASIC(專用集成電路) 收入"短期內應該沒問題"，但市場為今年晚些時候推出的芯片爭論不休，這顯然不是一個高質量的業務。

本月早些時候，Melius Research 分析師表示，邁威爾與亞馬遜 Trainium 3 和 Trainium 4 芯片的合作為 2026 年至 2028 年的前景蒙上了陰影。

CEO Matt Murphy 在財報中重點強調了定製芯片業務的"快速擴張"，並將其視為 Q2 及未來增長的核心驅動力。公司甚至專門安排了 6 月 17 日的定製 AI 投資者活動，顯然對這一業務寄予厚望。

然而，定製 ASIC 業務模式本身存在固有風險。這種業務模式的護城河相對較淺，高度依賴客户關係的穩定性。一旦客户開始自研芯片或轉向其他供應商，影響將是直接而深遠的。

從盈利能力看，50.3% 的 GAAP 毛利率和 59.8% 的非 GAAP 毛利率確實表現不俗，但 Q1 研發費用 5.077 億美元，佔營收比重達 26.8%，反映了在 AI 芯片競爭日趨激烈背景下的成本壓力。

Q2 淨收入指引 20 億美元意味着 5.5% 的環比增長，但運營費用預期大幅增加至約 7.35 億美元，相比 Q1 的 6.818 億美元顯著上升，暗示了競爭環境的激烈程度。

總體而言，邁威爾正處於 AI 浪潮的風口浪尖，短期業績的亮眼表現不容置疑，但投資者需要關注其對數據中心市場的過度依賴、定製 AI 業務的可持續性，以及在其他市場多元化努力的進展。6 月 17 日的定製 AI 投資者活動將是觀察公司長期戰略清晰度的重要窗口，也是邁威爾能否重獲華爾街信任的關鍵時刻。