當一家公司的市銷率（市值/預期銷售額）達到 70 倍時，歷史表明只有兩種可能：要麼是下一個改變世界的科技巨頭，要麼是即將破滅的泡沫。美國大數據分析公司 Palantir 目前正站在這個危險的十字路口上。 研究機構 Trivariate Research 的最新報告揭示了一個令人震驚的事實：Palantir 已成為美國曆史上估值最高的大盤股之一。這家由前對沖基金經理、摩根士丹利前首席美股策略師 Adam Parker 創立的機構很少關注個股，但當他們出手時，數據總是令人印象深刻。 Palantir 目前 3140 億美元的市值使其躋身標普 500 指數前 30 大成分股，夾在可口可樂和美國銀行之間。其市盈率已經足夠瘋狂——靜態市盈率達 565 倍，動態市盈率為 228 倍。 79.9 倍的市銷率更加瘋狂。根據 Trivariate 對 2000 家成熟美國非金融股票的篩選數據，該數據庫可追溯至本世紀初，只有 6 家美國公司的市銷率曾經超過 Palantir 目前的水平，分別是： “比特幣持倉大户” Strategy（MSTR，原名 MicroStrategy），疫苗巨頭 Moderna，基因療法巨頭 bluebird bio、生物製藥巨頭 Alnylam Pharmaceuticals、能源巨頭 Cheniere Energy、通訊巨頭 Comverse Technology。 這份 “死亡名單” 中的大多數公司結局慘淡： Comverse Technology 在 2013 年破產，其 CEO 在逃亡十多年後於 2017 年入獄；Bluebird Bio 本週被私有化收購，價格不到其 2019 年估值的五分之一；Moderna 較疫情期間高點下跌 94%。 歷史經驗告訴投資者：企業市銷率達到 70 倍從來都不正常。在多數年份裏，美國成熟股票達到 30 倍市銷率的情況幾乎從未出現過。 泡沫的重演邏輯 極高的前瞻性估值僅在互聯網泡沫時期以及疫情期間的 “免費資金” 時代才出現過。去年是個例外：Soundhound AI 和 Astera Labs 在 12 月躋身 30 倍市銷率俱樂部，但到了今年 4 月初，它們的價值已經縮水了 60%。 Trivariate 的數據顯示，那些達到 30 倍預期市銷率的美國股票，在隨後的一年裏平均表現比標普 500 指數落後 22.5 個百分點，最終的市銷率僅為 18 倍。這種估值的迴歸，一方面源於估值倍數的壓縮，另一方面則是因為預期的下調。 若想找到類似的案例，需追溯至 2000 年，彼時網絡設備及軟件製造商的市銷率常常高達三位數。Parker 團隊依據歷史收入而非預期數據，列出了互聯網泡沫時期市銷率最高的五隻股票——Ariba、Brocade、Juniper、Verisign 和 Tibco Software——最終都沒有好下場。 Parker 團隊認為，Palantir 宛如一隻 “獨股泡沫”。其估值是僅次於它（除 MicroStrategy 外）的最貴公司估值的三倍有餘，且預計能實現前所未有的銷售增長，然而，其實際表現卻並不比那些估值低得多的公司更出色。 指數重新平衡的考驗時刻 Parker 團隊指出，6 月底標普 500 指數的重新平衡將提高 Palantir 的指數權重，使其超過大盤股門檻，這將迫使主動管理者進行理性檢驗。 Trivariate Research 在報告中指出： Palantir 可能在基本面上很出色，我們不知道。但我們確實知道，沒有公司能夠增長得足夠快來證明這種估值是合理的，而且根據市場一致預期，許多公司的增長預期都更快。對於即將對這隻即將進入指數的股票進行新研究的大盤股組合經理來説，很難想象這看起來有吸引力。 市場終將檢驗這一歷史性估值是否合理，而歷史數據似乎已經給出了答案。