當美股市場剛剛經歷 30 多年來最強勁的 5 月行情後，基金經理們卻發現自己處於進退兩難的境地。他們不僅錯過了這輪反彈，還必須在當前高位做出一個可能決定全年業績的關鍵決定：是追漲入場，還是等待回調？表面來看，當前市場似乎沒有太多值得恐懼的因素。美國企業持續交出穩健的盈利表現，經濟衰退的概率並未飆升，特朗普的關税政策預計很快將變得更加明朗。然而，機構投資者正面臨着俄烏衝突升温、第 899 條款的不確定性、政治風險迴歸、潛在的貿易報復性税收以及美元走弱等多重深層風險。儘管僅距歷史新高 2.3%，當前標普 500 似乎在 6000 點遇到短期阻力位。數據顯示，在上週五之前，該股指連續七個交易日的漲跌幅均未超過 0.6%，創下自去年 12 月以來最長的平靜期。雖然焦慮情緒持續，但除了特朗普關税因素外，沒人能指出去槓桿化的催化劑。Wealth Alliance 總裁兼董事總經理 Eric Diton 表示："要讓美股重返歷史新高，我們必須消除不確定性，但在貿易混亂得到解決之前，大多數催化劑都難以捉摸。"經濟數據疲軟，市場卻 “麻木” 狂歡對於美股交易員而言，當前市場似乎沒有太多值得恐懼的因素。美國企業持續交出穩健的盈利表現，經濟衰退的概率並未飆升，特朗普總統的關税政策預計很快將變得更加明朗。根據高盛分析，納斯達克 5 月份上漲 9%，標普 500 指數上漲 6%，創下 30 多年來最佳 5 月表現。IPO 市場正在重現 2021 年的瘋狂景象。Coreweave 上漲超 200%，E-toro 首日上漲約 30%，但真正的瘋狂出現在 Circle 身上——兩次上調發行規模，定價超出指導區間上限，開盤後一度上漲 300%，首日收漲 168%。與此同時，人工智能板塊重新找回動能。英偉達強勁財報引發連鎖反應，Mary Meeker 報告預測 AI 市場規模將從 2025 年的 2440 億美元增長至 2031 年的 1.01 萬億美元。隨着美聯儲進入 6 月 18 日利率決議前的靜默期，投資者正為即將公佈的 CPI 通脹數據屏息以待。市場預測消費者價格指數報告將顯示，5 月核心讀數（剔除食品和能源成本）環比上漲 0.3%，高於 4 月的 0.2%。這將使核心指標同比上漲 2.9%，超過美聯儲 2% 的目標。富國銀行經濟學家預計下半年通脹將會回升。"我們對通脹已經變得麻木，因為每個人都在押注關税需要數月時間才能反映到經濟數據中，"Evans May Wealth 管理合夥人 Brooke May 表示："但如果出現火熱的 CPI 數據，可能導致股市再次拋售。不過投資者會利用任何回調繼續逢低買入，還是選擇賣出？"據 Asym 500 數據顯示，過去三個月，標普 500 在 CPI 報告、政府月度就業數據和美聯儲利率決議發佈當天的平均已實現波動率接近 42%，而在所有其他交易日的讀數為 29%。自滿情緒瀰漫之際，全球股市卻面臨多重潛在風險然而，正當市場開始相信關税和貿易風險得到控制、衰退概率下降之際，機構投資者卻發現自己站在了"無人區"。標普 500 在 2025 年落後 MSCI 全球指數（除美國）近 12 個百分點，創下自 1993 年以來相對全球同行最糟糕的年初表現。美銀策略師 Michael Hartnett 表示，在投資者湧入風險資產、持倉過度拉伸後，全球股市正接近觸發技術性"賣出"信號。"一旦出現過度自滿，就存在意外風險，因此我對即將到來的夏季更加謹慎，"Rose Advisors 投資組合經理 Patrick Fruzzetti 表示。政治風險再次浮出水面。特朗普與馬斯克的 “兄弟情” 的破裂立即傳導至市場：標普 500 指數出現拋售，特斯拉股價一度暴跌 18%。預算協調法案也暗藏殺機。國會正在推進預算協調法案，延長 2017 年税收減免政策並新增一些變化。雖然資本支出和研發費用化可能提振標普 500 每股收益，但第 899 條款成為投資者關注焦點。該條款引入報復性税收措施，針對來自徵收"不公平外國税收"國家的非美國個人和企業。這可能影響歐盟、澳大利亞、加拿大、挪威、瑞士和英國等，對商業收入、企業利潤、資本支出、運營支出、外國投資以及股息、利息和資本收益產生衝擊。更令人擔憂的是，匯率因素正成為日益重要的變量。數據顯示，標普 500 與德國 DAX 指數在絕對回報方面的差距約為 20%，但在匯率調整後，這一差距擴大至約 30%。多年來首次，美元敞口正成為阻力而非助力。這一變化背後是美國 30 年期國債收益率逼近 5%，穆迪下調美國信用評級，長期國債拍賣表現疲軟（投標倍數創 2012 年來新低），以及外國投資者對美國長期債券需求的明顯下降。狂歡下的隱憂：美股成交量創年內新低，市場分歧加劇儘管表面熱鬧，上週卻是今年第四低的成交量周。這種量價背離暴露出市場的深層分歧：投資者在質量股、大盤股和成長股之間輪動，向資產負債表強勁的長期增長故事傾斜，遠離低增長和債券敏感或資產負債表疲弱的股票。當前標普 500 似乎在 6000 點遇到短期阻力位，雖然焦慮情緒持續，但除了特朗普關税因素外，沒人能指出去槓桿化的催化劑。隨着就業數據和央行政策會議臨近，以及美國股市所有權大幅向家庭傾斜，就業趨勢的任何變化都可能最終波及這些家庭的流動性需求，進而引發拋售壓力。對於那些錯失反彈的基金經理而言，這個問題變得愈發緊迫：是現在追漲重新配置，還是等待一次小幅回調？在這個充滿不確定性的時刻，這可能是決定全年業績的關鍵決定。