Will the Federal Reserve cut interest rates in September? CICC's two teams have opposing views

7 月按兵不動後，關於美聯儲是否會在 9 月降息的辯論，正變得日益激烈。

7 月 31 日，中金宏觀經濟分析師肖捷文等認為，最新的信號指向美聯儲傾向於維持耐心，美聯儲不會因特朗普施壓而降息。7 月會議上，美聯儲主席鮑威爾與多數官員傾向於維持緊縮立場，認為關税帶來的通脹風險尚未解除，且勞動力市場依然穩固，因此不具備降息條件。鮑威爾還強調了美聯儲的獨立性，暗示不會屈服於政治壓力。

然而，9 月降息的理由同樣充分。中金首席海外策略分析師劉剛等指出，市場可能誤解了美聯儲的決策前提。降息並非必須等到通脹回落，只要關税對通脹的 “一次性” 影響路徑基本確定，美聯儲就可以行動。隨着美國近期與多國達成關税協定，這一路徑正變得愈發清晰，為 9 月降息保留了可能性。

中金公司對美聯儲 9 月降息前景給出的這兩種截然不同的判斷，反映出當前市場對貨幣政策走向的深度分歧。

通脹路徑明朗化 9 月降息窗口仍在

中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛等認為，美聯儲採取行動的條件正在成熟。市場普遍存在一個誤解，即認為美聯儲必須等到通脹數據明確回落後才能降息。但實際上，只要關税對通脹的影響路徑基本確定，美聯儲就可以提前行動。

首先，美聯儲本身存在降息的內在需求。數據顯示，當前美國 1.63% 的實際利率顯著高於約 1% 的自然利率，這意味着貨幣政策對經濟構成了限制。同時，經濟增長和就業市場已出現 “温和走弱” 的跡象。儘管美國第二季度 GDP 環比年化增速達到 3%，好於預期，但若剔除關税導致的進出口和庫存波動，過去兩個季度的平均增速僅為 1.5% 左右，顯示底層增長動能確實在放緩。

其次，關税對通脹的衝擊路徑已逐漸明朗。7 月以來，美國已與印尼、日本、歐盟等多個貿易伙伴達成關税協定，最終施行的税率相比此前的 “威脅” 也有所下調。根據測算，8 月 1 日後有效税率大概率將維持在 15%-16% 的水平，這使得關税對通脹的傳導路徑變得相對可預測。中金預測，這種影響將是 “一次性” 的，主要體現在三、四季度，預計年底 CPI 同比將達到 3.3%，核心 CPI 同比為 3.4%。

因此在這種情況下，美聯儲是可以降息的。市場對美聯儲的誤解在於，必須要等到通脹本身 “回落” 才能降息，但如果：1）美聯儲本身就需要降息（因為增長和就業在温和走弱，雖然並不急迫；也因為融資成本偏高，體現為 1.63% 的實際利率高於 1% 的自然利率），2）關税的通脹影響的確也是 “一次性” 的，那麼，只要關税對通脹影響路徑基本確定，美聯儲就可以行動了，因此從目前的關税談判進展來看，9 月份的可能性依然存在。當然，未來兩個月的通脹尤其是就業數據，以及 8 月底的 Jackson Hole 年會都是重要觀察節點。

基準情形下，中金預計美聯儲年內可能降息 1 至 2 次，將政策利率降至 3.75% 至 4% 的區間。

通脹風險與政策獨立性或使美聯儲繼續按兵不動

中金公司研究部宏觀經濟分析師肖捷文等則認為，美聯儲不會因特朗普施壓而降息，在 9 月降息的可能性不大。其核心邏輯基於美聯儲近期的表態和其對政策獨立性的堅守。

在最近一次會議上，美聯儲決定按兵不動，主席鮑威爾與多數官員傾向於維持緊縮立場。他們認為，關税帶來的通脹風險仍未完全解除，且勞動力市場依然穩固，因此不具備降息的條件。鮑威爾承認當前政策具有 “適度限制性”，但認為這尚不足以構成降息的充分理由，美聯儲需要 “保持耐心”。

更關鍵的因素是美聯儲的獨立性。面對要求降息的政治壓力，鮑威爾明確表示，美聯儲不會因此調整利率路徑，其政策目標是充分就業和穩定通脹，而非幫助政府降低債務成本。報告強調，市場可能低估了美聯儲維護其獨立性的決心。貨幣政策由 12 名票委共同決定，即便更換主席，也難以輕易改變集體的政策方向。

美聯儲 7 月會議按兵不動，符合市場預期。有兩位理事反對維持利率不變，但鮑威爾與多數官員傾向維持緊縮：他們認為關税帶來的通脹風險仍未解除，且勞動力市場依舊穩固，因此不具備降息條件。鮑威爾還強調了美聯儲獨立性，暗示不會屈服於政治壓力。我們認為，未來幾個月關税的通脹效應將進一步顯現，美聯儲 9 月或難以降息，如果特朗普關税繼續加碼，降息時點還可能延後。至於特朗普施壓要求降息，我們認為市場低估了美聯儲維護獨立性的決心。利率決議由 12 名票委共同決定，即便特朗普解僱了鮑威爾，也難以改變貨幣政策走向。

該觀點預測，美聯儲可能會選擇等待關税驅動的通脹高點過去後，再考慮寬鬆措施。如果關税在 8 月 1 日後進一步加碼，通脹壓力將會加劇，美聯儲的降息時點甚至可能因此進一步推後。