英伟达的股票是否仍然值得购买？

英伟达(NVDA -2.26%) 是人工智能 (AI) 热潮的中心。到 2025 年，它成为了地球上最有价值的公司，创造了百万富翁并重塑了全球科技。但随着股价交易在过去销售的 56 倍，且股票远远超过 标准普尔 500，投资者现在面临一个更棘手的问题。

^SPX 数据来源于 YCharts

英伟达仍然值得购买吗？市场对这只核心 AI 股票的理解正确之处在于哪里，又可能遗漏了什么？

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中国改变了英伟达的增长轨迹

美国政策的重大转变重新打开了英伟达的重要收入来源。监管机构最近批准了该公司 H20 图形处理器向中国的出货，几周前刚刚限制了其销售。

这一逆转改变了计算方式。英伟达今年早些时候因无法销售的中国库存而计提了 55 亿美元的减值，分析师担心它失去了进入其最大 AI 市场之一的机会。但随着 H20 出货现在获得批准，华尔街预计英伟达将在接下来的两个季度内在中国创造 50 亿美元的收入，并在 2027 财年及以后达到 300 亿美元。

尽管 H20 的性能受到限制以遵守出口规则，但仍然需求旺盛。中国积极的 AI 建设使得这些受限芯片变得有价值——而且目前是不可替代的。

更具战略意义的是，这一决定使中国 AI 公司与美国硬件和软件基础设施保持联系。政策的逆转强化了英伟达的主导地位，而不是将需求推向华为等国内替代品。它在全球 AI 基础设施建设达到逃逸速度之际，增强了公司的竞争护城河。

数据中心的主导地位故事远未结束

英伟达从游戏芯片制造商演变为全球 AI 基础设施的支柱，是企业历史上最成功的转型之一。其数据中心收入从 2020 财年的约 30 亿美元激增至 2025 财年的超过 1150 亿美元——这是少数公司能够匹敌的五年超高速增长。

而且，阻碍英伟达发展的并不是需求——而是供应。该公司仍然受到制造能力的限制，预计图形处理单元 (GPU) 的供应在至少到 12 月之前将保持紧张。云巨头如 微软(MSFT -1.75%)、亚马逊(AMZN -8.09%) 和 谷歌母公司(GOOGL -1.45%) 并没有减缓其 AI 基础设施支出的迹象。几位客户表示，他们愿意购买英伟达能交付的每一块芯片。

这种需求不再仅仅是关于训练大型模型。虽然训练推动了英伟达的早期增长，但推理市场——即已部署模型生成实时输出的市场——正在成为一个更大、更长期的机会。随着生成性 AI 工具在各行业的普及，训练和推理工作负载都在快速增长，支持英伟达的数十亿美元收入流，即使市场逐渐成熟。

竞争威胁是真实存在的——但可控

对英伟达主导地位最可信的风险来自于竞争加剧，包括来自传统芯片竞争对手和构建自家硅芯片的云巨头的威胁。超微半导体(AMD -2.55%) 正在加大其 MI300 系列 GPU 的推出，而 谷歌母公司、亚马逊、微软 和 Meta Platforms(META -2.99%) 等超大规模公司继续推出定制的 AI 芯片供内部使用。

但硬件只是故事的一部分。英伟达的护城河同样与软件有关。该公司的计算统一设备架构平台驱动着今天几乎所有主要的 AI 模型，而将这些代码库迁移到替代平台的成本高、复杂且耗时。目前，大多数开发者根本不愿意切换。

还有网络，这是英伟达战略中一个不那么引人注目但同样关键的层面。大型 AI 模型并不是在独立芯片上运行的；它们在互联的 GPU 集群上运行。英伟达的 NVLink 互连和基于 InfiniBand 的网络设备（来自于对 Mellanox 的收购）使这些集群能够作为一个单一的、统一的 AI 引擎运行。

这一集成堆栈——芯片、互连、软件和系统——使英伟达不仅仅是一个零部件供应商。它是现代 AI 基础设施的协调者，而这一角色远比许多人想象的更难以被取代。

估值反映乐观，但基本面支持溢价

以过去收益的 56 倍计算，英伟达的股票在传统指标上并不便宜。然而，这些倍数必须与强劲的增长和日益扩大的市场机会相结合来看。该公司在 2025 财年实现了 1305 亿美元的总收入，同比增长 114%，其中数据中心收入达到 1150 亿美元。毛利率同时扩大至 75%。

关键问题不是英伟达是否值得溢价估值——考虑到其主导市场地位和增长前景，它确实值得。相反，投资者必须评估当前的溢价是否充分反映了 AI 基础设施建设中的上行潜力和固有风险。中国政策的逆转为短期收入加速提供了具体催化剂，而在汽车、机器人和边缘计算等领域日益增长的应用场景则为核心数据中心业务之外提供了额外的增长向量。

展望未来，英伟达到 2027 年的三年 GPU 路线图展示了公司保持技术领先的承诺。每年计划推出新架构，处理能力大幅提升，英伟达似乎在保持领先于传统竞争对手和超大规模客户的内部替代品方面处于良好位置。

早期阶段还是巅峰炒作决定购买理由

对于考虑在当前水平投资英伟达的投资者来说，投资论点归结为一个基本问题：人工智能革命是处于早期阶段还是接近成熟？证据表明我们仍处于开场阶段。中国市场的反转、持续的供应限制，以及英伟达通过 Blackwell、Rubin 等在 2027 年前的路线图主导地位，指向了扩展的机会，这些机会远超今天已经庞大的市场。

风险是真实存在的。需求周期性、来自超大规模云服务商定制芯片的竞争加剧，以及地缘政治的不确定性都值得仔细考虑。然而，对于那些相信人工智能代表着一场代际变革的投资者来说，英伟达在硬件、软件和人工智能基础设施交汇处的独特定位，使其成为利用这一转型的最具吸引力的方式之一。