Under the expectation of interest rate cuts, small-cap stocks in the U.S. are expected to take over the "crowded" trading of technology stocks?

長期主導市場的美國大型科技股漲勢或將迎來拐點。歷史數據顯示，在美聯儲開啓降息週期的背景下，市場風格可能發生轉變，為估值更低、交易熱度相對不高的小盤股創造接棒領漲的機會。

上週五疲軟的美國就業數據成為一個關鍵催化劑，該數據顯著提升了市場對美聯儲將啓動降息的預期。目前市場認為美聯儲在 9 月會議上降息 25 個基點的概率高達 95%，並且幾乎完全消化了到明年 1 月前降息三次的預期。

這一預期的轉變立即在市場表現上得到印證。上週五，隨着降息預期升温，以科技股為主的納斯達克 100 指數下跌 2%，標普 500 指數下跌 1.6%。相比之下，更能反映中小市值公司表現的標普 500 等權重指數僅下跌 1%，展現出更強的韌性。

Jefferies 的策略師認為，這可能預示着投資者開始從大型科技股中輪動出去的時機已經到來。這一觀點也得到了 BCA Research 等機構的認同，後者已將科技股評級下調至中性，建議投資者鎖定利潤。

歷史暗示降息利好小盤股

Jefferies 策略師 Andrew Greenebaum 在一份客户報告中指出，美聯儲的鴿派轉向往往會引發市場風格的轉變，而這一次的背景是科技股在指數中的權重已達到創紀錄高位。

Jefferies 彙編的可追溯至 1990 年的數據顯示，在美聯儲降息期間，標普 500 等權重指數的表現通常優於按市值加權的傳統標普 500 指數。在過去四個降息週期中，等權重指數在一年、兩年和四年時間維度上，平均分別跑贏傳統指數 0.6%、約 4% 和 12.5%。

Greenebaum 寫道：

“我們並非在預測科技股將出現嚴重衰退或大規模拋售，但歷史表明，無論基準指數整體是上漲還是下跌，一個鴿派的美聯儲往往會激發市場風格的改變。”

他認為，目前市場正處在從大型科技股輪動出去的時機。對他而言，這更多是一個着眼於價值股和小盤股有望在未來數年跑贏市場的長期觀點，而非短期戰術性判斷。

“擁擠” 與估值敲響警鐘

除了歷史規律，交易的 “擁擠” 程度和高企的估值是策略師們看淡大型科技股前景的另外兩大原因。今年以來，受人工智能熱潮推動，標普 500 信息技術板塊上漲了 13%，遠超標普 500 指數 7.6% 和等權重指數 4.9% 的漲幅，這使得科技股交易變得異常擁擠。

Jefferies 的數據顯示，當前標普 500 指數中估值最高的十分之一成分股，其未來兩年的預期市盈率高達 36 倍，而估值最低的十分之一成分股，其中位數市盈率僅為 10 倍。兩者之間高達 26 倍的估值差距，已處於 2009 年以來歷史數據的第 87 百分位。

“擁擠的科技股無疑面臨更大的下行風險，” Greenebaum 表示。

BCA Research 的觀點與此類似。該機構首席美國股票策略師 Irene Tunkel 在本週一的報告中寫道：

“在經歷強勁上漲後，是時候削減贏家頭寸以保護下行風險了。”

她補充説，市場定價已經趨於完美，任何壞消息都可能對股價造成不成比例的衝擊。

科技股基本面依然強韌

儘管輪動風險正在積聚，但值得注意的是，大型科技公司的基本面依然保持強韌。

據媒體的數據，在本輪財報季中，通信和科技板塊實現了最強勁的盈利增長，並且是盈利超出預期幅度最大的板塊之一。

Jefferies 的 Greenebaum 也強調，他的觀點並非預測科技股將遭遇 “大規模拋售”。這表明，市場的潛在轉變可能更多地表現為一種風格輪動，即資金從高估值的領漲板塊流向估值更具吸引力的其他領域，而非整體市場的系統性潰敗。

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