Palantir 现在已成为第 19 大上市公司。这座纸牌屋是否即将倒塌？

在过去近 30 年的大部分时间里，投资者都有一项颠覆性的技术或下一个大趋势来吸引他们的注意力和钱包。这些被炒作的进步包括互联网、基因解码、区块链技术和元宇宙。但自互联网普及以来，投资者对人工智能（AI）崛起的热情程度前所未有。

在《Sizing the Prize》中，普华永道的分析师将人工智能的可寻址机会，包括生产力提升和消费侧效应，估计到 2030 年全球将达到 15.7 万亿美元。正是这样的庞大数字推动了华尔街对 Palantir Technologies（PLTR -1.40%）的近乎抛物线式的攀升。

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截至 8 月 10 日，Palantir 已跃升为美国第 19 大上市公司，市值超过 4430 亿美元。为了将其自 2023 年初以来超过 2800% 的涨幅放入背景中，它现在的市值已超过：

• 医疗保健巨头 强生公司，在 COVID-19 大流行之前连续 35 年实现调整后的营业收入增长。
• 仓储俱乐部 好市多，在过去 20 年中仅有几年的下滑。
• 家居改善连锁店 家得宝，在新房建设、翻新和维修中扮演着核心角色。

再上涨 2%，Palantir 将超越 埃克森美孚，成为美国最大的上市能源公司。

说 Palantir 的上涨令人印象深刻，实在是低估了它在如此短的时间内所取得的成就。但这也突显了 Palantir 的上升可能是多么危险。

Palantir 的崛起源于其不可替代性

Palantir Technologies 在两年内从一只普通科技股转变为该行业最重要的企业之一，并非偶然。这反映了其带来了明确且可持续的竞争优势。

Palantir 的主要运营部门是 Gotham。这个基于人工智能和机器学习（ML）的软件即服务（SaaS）平台被联邦政府用于收集和分析数据，以及规划和监督军事任务。通常，Gotham 会从美国政府获得多年合同，这为其每年的运营现金流提供了高度可预测性。

Palantir 的另一个核心运营部门是 Foundry。这个受人工智能和机器学习启发的 SaaS 平台帮助企业理解其数据，以便简化/自动化其运营。与 Gotham 相比，这是一个较新的部门，因此能够提供更高的增长率。

Gotham 和 Foundry 都没有大型竞争对手在争夺客户。被认为不可替代的企业通常在华尔街享有健康的溢价。

Palantir 还通过在共识预期之前实现持续盈利来帮助自己。亚历克斯·卡普的公司始终超越了即使是最乐观的增长和盈利预测。

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预测：这座纸牌屋崩溃只是时间问题

虽然毫无疑问，考虑到其可持续的竞争优势，Palantir 值得一个溢价估值，但这个溢价的理性上限是存在的。直言不讳地说，Palantir 具备了纸牌屋的所有特征，最终将会崩溃。

请不要误解我的论点：我并不是试图准确预测 Palantir 股票的顶部。如果华尔街在过去 27 年中教会我任何事情，那就是股票可以在非理性状态下维持的时间比空头卖空者能保持的时间要长。但在某个时刻，我认为不久的将来，这种近乎抛物线的上升将以不光彩的方式结束。

首先，Palantir 必须克服宏观压力。例如，标准普尔 500 指数（^GSPC 0.32%）的 Shiller 市盈率最近达到了 154 年来的第三高水平。历史告诉我们，当股票估值如此高时，华尔街的主要指数必然会经历熊市下跌。如果历史重演，华尔街的一些最大赢家（咳，Palantir）在市场普遍下跌时可能会受到最严重的打击。

在这方面，过去三十多年没有任何颠覆性的技术进步或创新能够避免泡沫破裂事件。

包括互联网在内，每一个被炒作的趋势最终都会衰退，投资者始终高估颠覆性技术的效用或采用率。尽管企业在人工智能基础设施上花费巨额资金，但早期回报表明，大多数企业尚未优化其人工智能解决方案或产生正回报。如果人工智能泡沫破裂，Palantir 将成为众矢之的。

但我们不妨直言不讳：Palantir 的估值完全无法辩解。

PLTR PS 比率数据来自 YCharts。PS 比率=市销率。

在标准普尔 500 指数和 纳斯达克综合指数 在互联网泡沫破裂期间分别损失 49% 和 78% 的价值之前，华尔街的领先企业的市销率（P/S）比率达到了 31 到 43 的峰值。也许并非巧合，人工智能巨头 英伟达 在去年夏天的市销率达到了 42。关键在于，30 到 40 的市销率在历史上一直是大型公司的上限。

截至 8 月 8 日收盘，Palantir 的市销率为 137！这不是因为打错字而变成的 37。这是第 19 大国内上市公司的过去 12 个月销售额的 137 倍。在历史上，没有任何一家大型公司能够接近证明或维持如此高的溢价估值。

即使 Palantir 的股票在接下来的四年里横盘整理，它的估值仍然是预测每股收益的 116 倍，交易价格为预测销售额的 38 倍，这再次与之前泡沫破裂时的情况相符。

一个无法忽视的最终担忧是，关于 2028 年之后 Gotham 的国防支出缺乏明确性。虽然特朗普总统的政府将国防支出和内部人工智能创新作为优先事项，但中期选举和特朗普在 2029 年 1 月离开白宫可能会改变一切。

Palantir 的定价确实是为了完美。不幸的是，没有任何情况是完美的。