AI Devours Software! After the release of GPT-5, this week European and American software stocks have collapsed

人工智能取代傳統軟件的擔憂，本週終於在市場上引發了實質性的恐慌拋售。

週二，歐洲軟件板塊遭遇重挫，德國軟件巨頭 SAP 股價一度暴跌 7.1%，市值蒸發近 220 億歐元，創 2020 年底以來最大單日跌幅。法國達索系統（Dassault Systèmes）、英國 Sage Group 等全線下挫，多隻軟件股從 7 月中旬以來已累計跌去兩位數。

這輪拋售，與 AI 模型迭代速度的衝擊密切相關。上週，OpenAI 發佈了新一代 GPT-5，幾天前，Anthropic 也推出了面向金融服務的 Claude 專用版本。基金經理們警告，新模型的能力提升已足以威脅部分軟件和數據服務公司的核心業務——包括金融數據提供商、數據分析平台，甚至部分企業應用。

Aviva Investors 基金經理 Kunal Kothari 指出，Claude 金融版直接衝擊了 LSEG 這類依賴數據提供的商業模式，“市場開始意識到，每一代 GPT 或 Claude 的迭代都可能是上代的數倍能力，這在挑戰整個業務邏輯。”

“AI 吞噬軟件” 論調再度流行

實際上，“AI 吞噬軟件” 並非新鮮觀點。早在 2017 年，英偉達 CEO 黃仁勳就曾預言 AI 會改變軟件行業的格局。但在 GPT-5 發佈後，華爾街和歐洲投資者的反應顯得前所未有地真實。

RBC CapitalMarkets 分析師團隊稱，“軟件板塊的估值正持續承壓，短期內波動性將延續”，因為市場被 “AI 將導致軟件消亡” 的敍事所主導。

這種情緒也蔓延到美國市場。本週一，美國雲端工作協作平台 Monday.com 暴跌 30%，Salesforce、Adobe 年內跌幅已超過 25%-30%，一籃子軟件股相對半導體板塊的表現已回落至今年 1 月以來低點。

市場擔憂的核心是，隨着 AI 編碼與生成應用的能力提升，企業可能會自行構建所需工具，從而減少對傳統 “打包軟件” 的採購支出。Meta CEO 馬克·扎克伯格今年初甚至預測，2025 年就能出現具備 “中級工程師” 水平的 AI 工程代理人。

高估值放大沖擊

這輪歐洲軟件股下挫，還有一個放大器——高估值。

目前 STOXX600 平均市盈率約 17 倍，而 SAP 的市盈率接近 45 倍。UBSO’Connor 首席投資官 Bernie Ahkong 指出，“高估值讓它們對任何潛在利空都異常敏感。”

不過，也有機構認為，這輪恐慌拋售可能孕育機會。Ahkong 表示：“部分公司最終可能將 AI 變成盈利的順風，但需要時間去證明。”

並非所有軟件都將被替代

儘管 “AI 吞噬軟件” 的口號在市場上甚囂塵上，部分投資者和分析師提醒，軟件行業並非一刀切。

Lazard Asset Management 的 Steve Wreford 認為，那些深度嵌入客户工作流程、擁有難以複製的專有數據的企業，仍具備強大護城河。Schroders 的 Paddy Flood 也指出，企業級關鍵應用由於更換成本高、服務穩定性重要，受衝擊的可能性較小。

Aviva 的 Kothari 舉例稱，英國徵信機構 Experian 不僅擁有獨特數據，還深度嵌入金融機構業務流程，“發放貸款就離不開它”。

然而，Kothari 也警告，單靠數據壁壘可能不夠安全——AI 可能會在數據價值鏈中奪取更多環節的控制權。

過去半個世紀，微軟、SAP 等公司構建了商業軟件的黃金時代。但在 GPT-5 之後，市場第一次切實感受到，AI 的迭代可能不僅是生產力工具的增強，更可能在根本上重塑軟件行業的商業模式。

正如一位基金經理所説：“也許 10 年後，AI 真會吞掉部分軟件，但現在市場已經開始提前定價這種風險。”