The biggest highlight of POP MART's Q2 report: Overseas performance is impressive, and besides the "super IP" Labubu, new IPs are also eye-catching

一份超預期的財報，再次將市場的目光聚焦於泡泡瑪特的全球化擴張步伐與 IP 矩陣的迭代能力。

據追風交易台消息，摩根大通最新研報顯示，泡泡瑪特上半年經調整後的淨利潤同比飆升 367%，達到 46.6 億元人民幣，較此前的盈利預告高出 4%。同期，公司總收入增長 204% 至 139 億元人民幣，符合市場預期。

海外市場擴張和超級 IP Labubu 以及新 IP “Twinkle Twinkle”（星星人）等的強勁表現成為業績增長的雙重驅動力。首次亮相僅半年的 “Twinkle Twinkle” 便取得了 3.89 億元人民幣的銷售額。

海外業務成為增長新引擎

數據顯示，泡泡瑪特 2025 年上半年海外市場（含中國港澳台）的銷售額同比猛增 440%，達到 55.93 億元人民幣，貢獻了約 50% 的集團銷售額，較 2024 年下半年的 44% 進一步提升，增速遠超國內市場。

海外業務的盈利能力也顯著優於國內。據摩根大通估算，海外門店的單店銷售額約為中國內地門店的 4 倍。同時，海外線上銷售佔總海外銷售的比例從 2024 年上半年的 23.2% 大幅提升至 45.8%，而中國國內市場這一比例為 35.5%。

儘管海外新開門店數量為 42 家，略低於摩根大通預期的 51 家，但強勁的線上銷售和更高的單店產出有效彌補了這一差距。

Labubu 繼續領跑，新 IP 表現亮眼

超級 IP Labubu 延續強勁增長勢頭，2025 年上半年銷售額同比增長 668% 至 48.14 億元人民幣，貢獻集團銷售額的 34.7%，處於健康水平。

更令人矚目的是新 IP 的表現。據摩根大通研報，新 IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出後的前 6 個月就實現了 3.89 億元人民幣的銷售額。作為對比，Crybaby（哭娃）和 Hirono（小野）在各自推出的第一年銷售額分別為 0.71 億元和 0.90 億元人民幣。

在 IP 排名方面，Crybaby 位列第四，排在 Labubu、Molly 和 Skullpanda 之後，但其銷售額同比增長 248%，成為增速第二快的 IP。

盈利能力持續提升

據摩根大通研報，泡泡瑪特 2025 年上半年毛利率達到 70.3%，較上年同期的 64.0% 提升 6.3 個百分點。淨利潤率從 20.2% 大幅提升至 33.0%，增加 12.8 個百分點。

公司在 2025 年第二季度遭遇產能瓶頸，但管理層表示 7 月份產能較 6 月翻倍，預計 8 月份將進一步顯著改善，這為下半年增長奠定基礎。

摩根大通在研報中列出了泡泡瑪特的七大連續催化劑，包括：Labubu 與優衣庫聯名 T 恤將於 8 月 22 日推出；有機會被納入恒生指數；《Labubu & Friends》動畫第一季將於 8 月/9 月首播；Labubu 4.0 預告片/聖誕節/春節假期前發佈等。

摩根大通維持泡泡瑪特 “增持” 評級，目標價 340 港元，認為其仍是中國消費領域的首選標的。該行同時提及泡泡瑪特也面臨新 IP 推出延遲或失敗、授權 IP 未續約、關税等下行風險。

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