The US M2 returns to peak levels, is the second wave of inflation on the way?

美國貨幣供應量 M2 已重回疫情期間峯值水平，同時多項通脹指標顯示價格壓力正在重新積聚，引發市場對通脹"第二波"的擔憂。經濟學家警告稱，在當前貨幣環境下進一步寬鬆政策可能重演 1970 年代三輪通脹浪潮的歷史悲劇。

最新數據顯示，美國生產者價格指數 (PPI) 升至 3.3% 的高位，而貨幣供應量 M2 的增長率正趨向 5% 的危險水平。這一組合令人回想起 1970 年代的通脹週期，當時央行在通脹初步回落後過早放鬆政策，最終引發了更為嚴重的第二輪和第三輪通脹衝擊。

分析師指出，雖然消費者價格指數 (CPI) 暫時保持相對穩定，但批發價格的上漲通常會傳導至零售端，而貨幣供應量的快速增長為未來通脹提供了充足"燃料"。當前形勢下，美聯儲主席鮑威爾對降息的延緩可能是明智之舉。

經濟學家擔心，如果政策制定者重複 1970 年代的錯誤——在通脹尚未完全消除時就急於刺激經濟——美國可能面臨比過去五年更為嚴重的價格衝擊。

貨幣供應重返高位，敲響通脹警鐘

當前對通脹風險的評估，一個關鍵變量是 M2 貨幣供應量。數據顯示，在 2020 年新冠疫情期間，美聯儲實施零利率並大幅擴張貨幣供應，導致 M2 創下歷史性增幅。隨後，美聯儲通過加息等緊縮政策從系統中回籠了部分過剩流動性。

然而，據分析，這些緊縮努力在 2024 年大選前已基本停止。其結果是，M2 總量目前已回升至此前創下的峯值水平。更令人不安的是，其年化增長率正逼近 5%，這是一個在歷史上通常與通脹風險相關聯的較高水平。分析指出，若美聯儲屈從於降息壓力，M2 的增長趨勢只會進一步加速。

除了貨幣供應，近期的價格數據也為通脹擔憂提供了佐證。最新的 CPI 數據被市場形容為 “相當火熱”。

而 PPI 3.3% 的同比增幅則直接反映了批發層面的成本壓力。PPI 通常被視為 CPI 的先行指標，其走高預示着未來消費者將面臨新的價格上漲。

有證據表明，此輪上游價格上漲更多源於貨幣因素，而非關税。分析指出，許多進口商正在通過壓縮自身利潤率來消化關税成本，尚未大規模轉嫁給消費者。分析師 David Stockman 指出，剔除食品和能源的核心 PPI 自 2017 年 1 月以來已上漲 33.3%，相當於過去八年半以年均 3.4% 的速度持續攀升。另一個受到關注的 Truflation 指數也顯示，消費品和服務的價格正呈現上行勢頭。

歷史的警示：重蹈 1970 年代 “三波通脹” 的覆轍？

當前經濟學家最大的擔憂在於，美國可能正在重演 1970 年代的劇本。當時，美國經歷了三波連續的通脹浪潮：通脹在短暫回落後以更猛烈的勢頭回歸，央行的反覆誤判最終導致了災難性的經濟後果。

第一輪通脹爆發後有所回落，央行誤以為已經征服通脹，過早降息並放鬆政策。結果引發了更高的第二輪通脹。當局再次犯同樣錯誤後，第三輪通脹達到兩位數，摧毀了美國資本存量，迫使數百萬年輕母親進入職場以維持家計。

那段時期的教訓在於，央行官員的自滿情緒——即相信自己已經戰勝了通脹——是導致後續政策失誤的關鍵。他們當時未能精確控制貨幣機器，寬鬆的政策反而火上澆油。目前，市場擔心歷史可能重演。

降息呼聲背後的政治與經濟風險

當前的通脹背景，使得白宮與美聯儲之間的政策分歧愈發凸顯。特朗普政府一直公開呼籲降息，其動機顯而易見：降低利率可以使購房貸款更易負擔，減輕政府償還國債的利息壓力，並刺激商業投資。幾乎每屆新任總統都傾向於低利率環境，因為它能在短期內製造經濟增長的表象，併為政府支出提供更多空間。

然而，另一面是巨大的風險。再次引發的通脹浪潮可能會損害特朗普第二個任期的信譽，並可能被歸咎於其關税政策。在此背景下，鮑威爾頂住降息壓力的立場，被一些觀察家視為 “負責任的央行官員” 的表現。市場真正的擔憂在於，一旦鮑威爾的職位被取代，其繼任者可能面臨的唯一任務就是降低利率。