Federal Reserve July Minutes: Most believe inflation poses a greater risk than employment, concerned about the fragility of the U.S. Treasury market, and paying attention to the impact of stablecoins

會議紀要顯示，上月末的最近一次美聯儲貨幣政策會議上，聯儲決策者對通脹、就業、特朗普政府的關税政策影響均未有一致看法，主流觀點是，相比就業，通脹的風險更讓人擔心。從這個角度看，本次紀要偏鷹派。

截至 7 月 30 日的會上，美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 再次決定按兵不動，但會後決議顯示，兩名理事——被傳為下任美聯儲主席熱門人選的沃勒和 “特朗普提名” 的美聯儲金融監管副主席鮑曼因主張立即降息投了反對票。這是三十多年首次出現如此多的聯儲理事對利率決議持異議。

美東時間 8 月 20 日週三公佈的會議紀要也顯示，7 月會上，幾乎全體決策者支持暫不降息，只有兩人反對。紀要體現了，對通脹和就業的風險以及關税對通脹的影響，聯儲官員均存在分歧，不過多數還是認為，通脹上升的風險比就業下行的風險高。多人認為，關税的影響需要一些時間才會全面顯現。

經濟方面，一些人預計美國經濟活動將保持穩健，還有些人預計下半年將延續上半年的低增長。

此外，美聯儲官員普遍認為需要監控一些金融市場存在的脆弱性，一些人表達了對美國國債市場脆弱性的擔憂，還有人指出銀行和外匯掉期方面的擔憂。多人討論了最近出台穩定幣法案後此類數字資產的影響，與會者認為，應高度關注其對金融體系和貨幣政策執行的影響。

多數人認為通脹風險超過就業風險 兩人認為就業風險更突出

會議紀要寫道，在評估與經濟前景相關的風險和不確定性時，與會者認為經濟前景的不確定性仍然很高，“儘管一些與會者指出，財政政策、移民政策或關税政策的不確定性有所減少。”

與會者普遍指出，FOMC 的充分就業和價格穩定雙重使命都面臨風險，尤其強調通脹上行的風險和就業下行的風險。

“大多數（A majority of）與會者認為通脹上行的風險較大，而一些（several）與會者認為兩種風險大致平衡，還有兩位（a couple of）與會者認為就業下行風險更為突出。”

關於通脹上行風險，與會者指出了關税的不確定影響，以及通脹預期可能變得不穩定。

除了關税引發的風險外，與會者提到的就業下行風險還包括，風險溢價上升可能導致金融環境收緊，房地產市場進一步惡化，以及人工智能（AI）在工作場所的廣泛使用可能降低就業率。

多人認為關税影響或需時間全面顯現 提高關税對通脹影響存分歧

紀要寫道，在討論通脹問題時，許多與會者指出，美國的總體通脹率仍略高於美聯儲的長期通脹目標 2%。

與會者指出，關税效應在數據中愈發明顯，近期商品價格通脹上升，而服務價格通脹則持續放緩。兩名（A couple of）與會者認為，關税效應掩蓋了通脹的潛在趨勢，撇開關税效應不談，通脹已接近目標。

關於通脹前景，與會者普遍預計通脹將在短期內上升。與會者認為，今年特朗普政府提高關税的影響時間、幅度和持續時間仍存在相當大的不確定性。

在提高關税的時間方面，

許多（many）與會者指出，關税上調的全面影響可能需要一段時間才能在消費品和服務價格中顯現。

至於關税對價格影響的幅度，部分（a few）與會者指出，迄今為止的證據表明，國外出口商最多隻承擔了新關税的一小部分成本，這意味着美國國內企業和消費者主要承擔了關税成本。

一些（Several）與會者根據商業聯繫人或商業調查提供的信息預計。隨着時間的推移，許多公司將不得不越來越多地將關税成本轉嫁給最終客户。

然而，一些（a few）與會者報告稱，商業聯繫人和調查受訪者表示，他們採取了更換供應商、利用自動化和新技術增效等多種策略來避免將關税成本完全轉嫁給客户。

一些（a few）與會者強調，當前的需求狀況限制了企業將關税成本轉嫁到價格中的能力。

關於通脹的持續性，

“一些（a few）與會者強調，他們預計提高關税只會導致價格一次性上漲，並且會在一段合理的時間內實現。一些（A few）與會者指出，包括供應鏈中斷在內的關税相關因素可能會導致通脹持續高企，而且可能難以將關税相關的價格上漲與潛在趨勢通脹的變化區分開來。”

與會者指出，長期通脹預期依然保持穩定，保持這種穩定至關重要。

一些（Several）與會者強調，通脹率已長期超過 2%，如果關税上調對通脹產生長期影響，這一情況將增加長期通脹預期失去穩定的風險。

有人認為 不適合等關税影響完全明朗再行動 當前利率可能並未遠高於中性水平

考慮貨幣政策前景時，幾乎所有（almost all）與會者都認為，鑑於勞動力市場依然穩健，且當前貨幣政策適度或略有收緊，美聯儲完全有能力及時應對潛在的經濟發展趨勢。與會者一致認為，貨幣政策將受到一系列後續數據、經濟前景和風險平衡的影響。

與會者評估認為，加徵關税的影響已在某些商品價格中更加明顯，但其對經濟活動和通脹的總體影響仍有待觀察。他們還指出，要更清楚地瞭解加徵關税對通脹影響的規模和持續性還需要時間。

即便如此，一些（some）與會者強調，未來幾個月可以從將公佈的數據中瞭解到大量信息，這有助於他們評估風險平衡併合理設定聯邦基金利率；同時，一些與會者指出，等待關税對通脹影響完全明朗後再調整貨幣政策立場既不可行也不適合。

一些（some）與會者強調，關税對通脹的影響能否持續存在，很大程度上取決於貨幣政策的立場。

一些（Several）與會者評論稱，當前聯邦基金利率的目標區間可能並未遠高於其中性水平；支持這一評估的考慮因素包括，更廣泛的金融狀況可能保持中性，或有利於經濟活動增強。

穩定幣或可提高美債需求 高度關注對金融體系及貨幣政策影響

紀要顯示，在討論金融穩定性時，與會者指出，他們認為金融體系存在一些脆弱性，需要監控。一些（Several）與會者指出，資產估值高企的壓力令人擔憂。

一些（A few）與會者談到了美國國債市場的脆弱性，表達了他們擔心做市商作為中介的能力、對沖基金的參與程度不斷上升，以及市場深度不足導致美債市場不堪一擊。

關於銀行，有兩位（a couple of）與會者指出，儘管監管資本水平依然穩健，部分機構仍可能面臨收益率較長期上升以及相關的銀行資產未實現損失的所帶來的風險。

兩位（A couple of）與會者討論了外匯掉期，指出這類工具是 “外國金融機構為其美國及海外客户提供美元貸款時的關鍵美元融資來源”，但也因期限錯配與展期風險而存在脆弱性。

許多與會者還討論了有關穩定幣近期及未來的發展，及其可能對金融體系帶來的影響。

與會者指出，在《GENIUS 法》通過之後，穩定幣的使用可能會增加，並可能有助於提升支付系統的效率。他們還表示，穩定幣可能會推高對其支撐資產的需求，其中包括美國國債

與會者對穩定幣可能對銀行體系、金融體系以及貨幣政策執行所產生的廣泛影響表示關切，認為這一領域值得高度關注，包括密切監測用於支持穩定幣的各種資產。