CITIC Securities Co., Ltd.: The scale of "deposit migration" will exceed 5 trillion, and it is unlikely to concentrate in the stock market, but rather enter the market indirectly through "fixed income +"

“存款搬家” 信號出現。

根據中國人民銀行數據，7 月住户存款同比多減 7800 億元；非銀存款同比多增 1.39 萬億元。數據反映出居民存款向金融產品轉移的趨勢，居民存款 “搬家” 或已開始。此外，M2-M1 同比增速 “剪刀差” 收窄，反映資金活化程度提高，存款沉澱現象減弱。

居民配置偏好轉變的驅動因素

一方面，自 2022 年存款利率市場化調整機制建立以來，商業銀行從不同渠道引導銀行負債端成本有序降低。存款提供的收益壓縮，導致對儲户的吸引力也隨之減弱；另一方面，穩股市定調和一系列託底政策為股票提供了穩定的回報支撐。這可能導致原本偏好安全資產的存款資金，將更容易被高性價比的權益資產吸引。

“搬家” 的資金流向何處？

①保險：保費增長，險資入市趨勢漸顯。保險端收益率高於存款利率，推動居民儲蓄向保險產品轉移。近年來險資減少了存款的持有規模，增大了對於權益的配置力度，此外，險資投資債券的比重也保持上升趨勢。

②理財：規模持續增長，“固收 +” 逐漸受青睞。三年期高利率存款集中到期引發的存款再配置，以及存款利率降幅快於理財收益率降幅，抬升了理財產品的相對吸引力。預計三季度隨着權益市場企穩回暖、債市利率持續下行，市場對固收 + 策略的認可度有望進一步提升。

③股市：個人投資者加速開户。隨着股市行情回暖，個人投資者加速入場，與去年的 “924 行情” 不同的是，本輪行情單週淨增幅平穩上升，資金入場更為有序。

未來 “存款搬家” 的潛在規模與影響

從超額儲蓄的視角來看，我們測算 2018 年以後的超額儲蓄累計超過 30 萬億元，而 2022 年以後形成的 5 萬億元超額儲蓄，在短時間內更可能成為用於消費、投資的潛在資金。從存款到期再配置的視角來看，我們測算 2025 年可能有 90 萬億元以上的存款到期，假設其中 5%-10% 的資金尋求更高的收益，則流出規模可能在 4.5-9 萬億元。“搬家” 的存款不太可能集中進入權益市場，或傾向於以 “固收 +” 類型的資管產品進行過渡承接，也能實現資金的 “間接入市”。

本文作者：明明 章立聰 史雨潔 ，來源：中信證券研究，原文標題：《債市啓明｜“存款搬家” 對資本市場有何影響？》

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。