美国关税通胀真没来？瑞银：成本已经开始转嫁

智通财经 APP 获悉，瑞银近日发布研报探讨关税与美国通胀，该行称目前美国有效关税率已超 18%，预计将在 2026 年中稳定在 15% 左右。关税的飙升以及相应的美元贬值尚未在官方通胀数据中产生显著影响，成本转嫁需要时间，但企业将把关税成本转嫁给消费者的证据已开始累积。尽管影响显现缓慢，但预计关税最终将使美国 GDP 增速下降约 1 个百分点，美国消费者价格指数 (CPI) 最终将比无关税情景下高出约 1 个百分点。

瑞银在报告中表示，据耶鲁大学预算实验室的研究人员称，美国有效关税率已升至 18% 以上，但关税的飙升尚未在官方通胀数据中产生显著影响。成本转嫁需要时间，但企业将把关税成本转嫁给消费者的证据已开始累积。

瑞银美洲固定收益主管库尔特·赖曼最近开始注意到进口商品价格开始上涨，现在进口电动工具更为昂贵。他写道，费斯托工具 (Festool) 凭借其德国工程设计，堪称电动工具中的 “奔驰”，该公司宣布将于 8 月 1 日起征收 “进口费”。例如，查看费斯托官网的一款轨道砂光机可见，其价格在 8 月初上涨了 6%。

为何是 6%？有可能是因为欧洲制造的产品面临 15% 的关税，费斯托需要通过向客户加价来维持利润。假设运输、仓储、零售及其他成本使进口电动工具的价格增加 50%-60%，那么 6% 的涨价理论上可以覆盖关税成本并保护利润。

这一切已然开始。人们长期担忧的商品通胀压力终于抵达美国本土和商店。在几个月来一直在猜测关税率会是多少之后，企业正将成本转嫁给消费者。美国国际贸易委员会的数据显示，自今年年初以来，随着越来越多的进口商品被征收关税，边境征收的关税一直在稳步上升。更高关税率也推高了实际征收的关税税率。

但这一过程需要时间。电动工具等低频次购买的商品和高端产品，比香蕉、咖啡等高频次购买的商品更慢反映在 CPI 中。一些进口商品为规避关税而提前备货。2025 年 3 月美国进口量激增，当时企业囤积库存，消费者也赶在关税生效前抢购。此外，由于运输需要时间，关税影响需一段时间才能显现。在美国政府加征关税后发往美国的商品可能需数周甚至数月才能上架销售。

除关税影响外，自今年年初以来，向美国出口的商家还面临美元大幅贬值的压力。与许多人所预期的在关税提高时升值相反，美元对欧元贬值了 11%，对日元贬值了 6%，对英镑贬值了 7%。

一些出口商通常会对冲其美元敞口，以缓冲美元贬值的影响，但此类对冲通常最多维持一年，因此除非他们提高向进口商收取的美元报价，否则最终利润率将受到冲击。反之，这将使进口商更难消化他们支付的关税。在该行看来，财政部长贝森特及政府其他官员所主张的 “消费者最终不会承担关税成本” 这一理论是不可信的，除非美元走强。

正如该行在 8 月 8 日的《全球风险雷达》报告中所写，瑞银预计美国有效关税率将在 2026 年中稳定在 15% 左右，这对应着对中国商品 30%-40%、对其他国家商品 10%-15% 的关税范围。尽管这些关税的影响显现缓慢，但该行估计，关税最终将使 GDP 增长下降约 1 个百分点。同样，该行预计消费者价格指数 (CPI) 最终将比无关税情景下高出约 1 个百分点。