AI products are still underwhelming, Salesforce's revenue exceeded expectations last quarter but the guidance for this quarter is weak, leading to a plunge in after-hours trading | Earnings Report Insights

客户關係管理（CRM）軟件巨頭 Salesforce 上個財季的營業收入和盈利均超預期兩位數增長，但本財季的收入指引疲軟，體現了在充斥地緣政治風險和宏觀經濟不確定的環境下，軟件客户對雲產品支出的謹慎傾向。

投資者越來越擔心成熟的軟件製造商會被基於人工智能（AI）的新供應商超越，因為預計 AI 將衝擊 Salesforce 這類按用户對應用程序收費的公司，接管他們的部分工作並減少企業客户的員工人數。

投資者一直在關注，Salesforce 在自動化和 AI 智能體方面投入巨資何時有回報。本次營收指引顯示，面對 AI 後起之秀的競爭，Salesforce 的 AI 產品還沒能帶來回報。

財報公佈後，本週三本已收漲逾 1.4% 的 Salesforce 在美股盤後轉跌，盤後跌幅曾超過 6%。截至週三收盤，Salesforce 股價今年內累跌約 23.2%，在藍籌科技股中表現墊底。

美東時間 9 月 3 日週三，Salesforce 公佈截至 2025 年 7 月 31 日的公司 2026 財年第二財季（下稱二季度）財務數據，並提供第三財季（三季度）和全財年的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：二季度營業收入 102.4 億美元，同比增長約 9.8%，公司指引為 101.1 億至 101.6 億美元，LSEG 分析師共識預期 101.4 億美元，前一季度同比增長 7.6%。

EPS：非 GAAP 口徑下，稀釋後二季度每股收益（EPS）為 2.91 美元，同比增長約 13.7%，公司指引為 2.76 至 2.78 美元，分析師預期 2.78 美元，前一季度同比增長 5.7%。

營業利潤率：二季度 GAAP 口徑下營業利潤率為 22.8%，同比提高 3.7 個百分點，前一季度同比提高 1.1 個百分點；非 GAAP 口徑下營業利潤率為 34.3%，同比提高 0.6 個百分點，前一季度同比提高 0.2 個百分點。

2）業務數據和財務指標：

訂閲與支持：二季度營收 96.9 億美元，同比增長約 10.6%，前一季度同比增長 8.3%。

CRPO：當前剩餘履約義務（CRPO）當前剩餘履約義務為 294 億美元，同比增長 11%，分析師預期 291.5 億美元，前一季度同比增長 12%。

3）業績指引：

營收：三季度營收指引為 102.4 億至 102.9 億美元，同比增長 8% 至 9%，分析預期 102.9 億美元，全財年指引為 411 億至 413 億美元，此前指引至 410 億至 413 億美元，同比增長 8.5% 至 9%。

EPS：三季度非 GAAP 口徑下稀釋後 EPS 為 2.84 至 2.86 美元，分析師預期 2.85 美元，全財年 EPS 為 11.33 至 11.37 美元，此前指引為 11.27 至 11.33 美元。

營業利潤率：全財年 GAAP 口徑下營業利潤率為 21.2%，此前為 21.6%，非 GAAP 口徑下營業利潤率為 34.1%，此前為 34.0%。

營收增速六個季度來首次接近兩位數 EPS 大超預期

財報顯示，Salesforce 二季度營收超預期加速增長，增速將近 10%，這是最近六個季度內首次營收的增速接近兩位數，之前連續五個季度錄得同比個位數增長。

二季度 Salesforce 的 EPS 盈利同比增長將近 14%，增速為前一季度的兩倍多，且高於公司資深指引區間，較位於指引區間高端的分析師預期高近 4.7%。

作為遞延收入和積壓訂單總和的關鍵財務指標 CRPO 訂單二季度同比增長 11%，雖然增速較前一季略為放緩，但還略高於分析師預期。

二季度數據雲和 AI 業務年化經常性收入超過 12 億美元，同比增長 120%，大致持平前一季增速，第一財季該業務的年化經常性收入突破 10 億美元。

Salseforce 的 CEO Marc Benioff 點評業績稱，2026 財年上半年在收入、利潤率、現金流和 CRPO 方面均表現強勁，公司有望在 2026 財年創下近 150 億美元的運營現金流紀錄。

Benioff 認為，這些業績體現了公司客户的成功——例如輝瑞、萬豪和美國陸軍，他們正在轉型為代理型企業，在這些企業中，人類和 AI 智能體並肩作戰，重塑工作流程，提高生產力，幫助客户取得成功。

三季度營收指引最高增 9% 區間中值低於預期

雖然 Salesforce 二季度的營收增長帶來驚喜，但業績指引顯示，這種增長勢頭無法持續。

Salesforce 預計，三季度營收最高增長 9%，指引區間的中值不足 102.7 億美元，低於處在指引區間高端的分析師預期水平 102.9 億美元。這意味着，三季度增速將較二季度放緩。

Salesforce 預計的本財年營收增速最高也只有 9%。公佈第一財季財報時，Salesforce 將年度營收指引區間總體上調了將近 1% 至逾 1.2%，本次公佈財報時，並未繼續上調整個區間，而是將區間的低端微幅上調 1 億美元，升幅 0.2%。

Salesforce 的三季度 ESP 指引區間中值符合分析師預期，全財年 EPS 指引區間被小幅上調。

Salesforce 還預計，三季度 GAAP 口徑下的 CRPO 增長將略為超過 10%，符合分析師預期。

Salesforce 正經歷自成立以來最嚴峻的增長挑戰。從 2006 年到 2022 年，公司年收入增長率至少保持在 24%，但這一趨勢自 2023 年開始逆轉。2025 財年營收僅增長 8.7%，市場預期顯示營收增長可能要到 2029 財年才能重返兩位數。

這一增長軌跡反映了軟件公司從高速成長期向成熟期的典型轉換。以甲骨文為例，在經歷長期高增長後，該公司 2006 年至 2023 年的年化銷售增長率為 7.6%，同時通過股票回購將稀釋股數減少 48%，推動每股指標增長 91%。Salesforce 自 2023 財年開始現金回報計劃，至今已將稀釋股數減少 2.3%。

AI 轉型面臨雙重挑戰

Salesforce 正試圖通過 AI 智能體技術重振增長，但面臨來自 AI 的雙重威脅。首先是 AI 編寫代碼的能力可能替代其部分功能和應用開發業務；其次，Salesforce 是軟件即服務（SaaS）的鼻祖，AI 可能促使企業縮減員工規模，從而減少企業客户對 SaaS 傳統商業模式 “按席位收費” 的需求。

Salesforce 推出的 Agentforce AI 平台旨在將 AI 代理集成到客户關係管理軟件中，這些代理系統能夠使用 AI 語言模型通過簡單提示完成複雜任務系列。然而，市場採用速度緩慢，新工具的潛在風險使企業在部署時更加謹慎。

更大的擔憂在於，AI 原生競爭對手可能以雲計算當年顛覆傳統軟件業的方式衝擊現有云軟件公司。未來的 “AI 原生” 競爭者可能正在獲得首輪融資，或尚未出現，但可能會像 Salesforce 二十年前那樣出其不意地挑戰現有企業。

公佈財報前，本週三稍早，Salesforce 的 CEO Benioff 在一檔播客節目中透露，上週，Salesforce 削減了約 4000 個客户支持崗位。該司成為又一家因 AI 影響而裁員的硅谷巨頭。

分析師預期與市場情緒

近期分析師調整反映出市場謹慎情緒。上週，花旗將 Salesforce 的目標價從 295 美元下調至 275 美元，維持中性評級，稱合作伙伴反饋顯示，二季度的 “需求前景令人失望”，分析師表示將等待 Agentforce 更廣泛推廣和商業化的更多數據點。

美銀將 Salesforce 的目標價從 350 美元下調至 325 美元，維持買入評級。與合作伙伴的近期討論表明，第二季度交易活動"符合"預期，預計第二季度營收和合同剩餘履約義務 (cRPO) 將分別達到 101 億美元和 192 億美元，基本符合估值預期。

Oppenheimer 將 Salesforce 的目標價從 370 美元下調至 315 美元，維持跑贏大盤評級。該機構研究顯示，Salesforce 業務趨勢疲軟，除了下半年企業 IT 支出季節性好轉外，短期催化劑有限。分析師認為，第二季度財報可能不會催生對 Salesforce 的新觀點。

Salesforce 公佈財報後，巴克萊分析師 Raimo Lenschow 評論稱，投資者必須關注 SalesforceAI 智能體平台 Agentforce 的定性數據，並等待該司下個月舉行的年度科技大會 Dreamforce 提升他們的熱情。