41% growth rate is not impressive + performance outlook is mediocre Figma's first earnings report after going public fails to support high valuation

智通財經 APP 獲悉，全球軟件行業新勢力 Figma(FIG.US) 股價在週三美股盤後交易中暴跌超 14%，主要因這家設計軟件領軍者自 7 月在美股市場首次公開募股 (IPO) 以來公佈的首次業績不及華爾街普遍預期。截至週三美股收盤的 Figma 股價較 IPO 價格幾乎翻番，然而市場開始認為 Figma 這份業績報告以及未來展望無法支撐該公司遠高於軟件股同行們的估值水平，進而大舉拋售該股。

最新的業績報告顯示，Figma 公佈第二季度 (截至 2025 年 6 月 30 日的第二季度) 整體營收約為 2.496 億美元，實現同比增長 41%，但略低於華爾街分析師們予以的 2.5 億美元平均預期。在 GAAP 準則下，該公司第二季度實現淨利潤約 84.6 萬美元，相比之下 2024 年第二季度虧損約 8.279 億美元，摺合每股收益則基本上是一個盈虧平衡的季度 (即每股收益 0)，但是低於華爾街平均預期的每股收益 9 美分。

業績報告顯示，Figma 報告的淨收入留存率為 129%，這相對於軟件公司至關重要的經營指標可謂反映出來自現有客户的擴張，並且該指標不僅體現老客户增購與產品粘性，更是基於 AI 的強勁創收的有力證明。然而，該數據較第一季度的 132% 有所下降，這也是市場認為 Figma 業績支撐不起高估值的關鍵邏輯。

業績還顯示，Figma 擁有高達 1,119 名年化性質的營收超過 10 萬美元的客户，高於截至 3 月季度的 1,031 名。

Figma 在聲明中表示，第二季度整體營收同比增長 41%，從一年前的 1.772 億美元增至 2.496 億美元，與該公司在 7 月的 IPO 監管文件中曾給出 2.47 億美元至 2.50 億美元的初步預估區間基本一致。該公司經調整之後 (non-GAAP 準則下) 的第二季度營業利潤約為 1,150 萬美元，此前 Figma 給出的初步營業利潤預估區間則為 900 萬美元至 1,200 萬美元。

對於第三季度，Figma 預計整體營收區間將在 2.63 億美元至 2.65 億美元之間，按區間中值計算約同比增長 33%，優於華爾街分析師平均預期的 2.62 億美元，但是對於估值極高的 Figma 來説，至關重要的業績指引展望僅僅略超預期已經無法滿足市場期待。

全年業績展望方面，該公司管理層預計全年經調整之後的營業利潤在 8,800 萬美元至 9,800 萬美元之間，預計全年整體營收將在 10.21 億美元至 10.25 億美元之間，最新的該營收區間中值意味着約 37% 的全年增長預期，僅僅略高於 10.22 億美元的華爾街平均預期，同樣無法滿足市場對於 Figma 的高估值胃口。

當年差點被 Adobe 收購的 Figma 是何方神聖？

Figma 正式登陸美股之際，距離其與 Photoshop、Illustrator 等熱門創意軟件開發者——美國軟件巨頭 Adobe 的併購計劃流產已逾一年。

Figma 是一家聚焦於雲端協作式的設計與產品研發的平台型軟件公司，核心產品涵蓋 Figma Design(界面設計與原型)、FigJam(白板/協作)、以及面向工程師的 Dev Mode(覆蓋設計到產品開發的規範與交接)。公司於 2025 年 7 月 31 日在紐約證交所掛牌，股票代碼 FIG。Figma 軟件平台的核心賣點不止於 “設計工具”，而是協作式產品研發平台：設計師是切入口，隨後滲透到產品、工程、市場與運營。有華爾街大型券商測算，其面向設計與各類相鄰角色的潛在市場規模約 260 億美元，凸顯出滲透率仍低，成長跑道較長。

從業務版圖與產品力視角來看，端到端工作流乃 Figma 軟件平台的核心優勢之一：在同一平台完成想法發散 (FigJam)、界面設計與組件化 (Design/Variables/Auto Layout)、原型驗證與動效 (Prototyping)，再到大型設計工程的實際交付工作流 (Dev Mode 規範、代碼片段、設計變量);另外兩大優勢則分別是業內最為強大的跨角色協作與 Figma 獨家的設計與開發生態。

去年至今，Figma 通過向客户銷售 Dev Mode 獲得了強勁的營收數據。該公司聯合創始人兼 CEO Dylan Field 在接受採訪時表示，也正是這一強勁勢頭帶來的高基數正在壓制第三季度的營收增速。

在第二季度，Figma 發佈了 Figma Make(使用人工智能根據用户描述生成應用和網站設計) 以及 Figma Sites(將設計藍圖轉化為可運行的網站)。該公司還收購了矢量圖形初創公司 Modyfi 以及內容管理系統初創公司 Payload。

Figma 尚未開始對其基於人工智能的軟件產品線全面收費，但表示已將底層的潛在成本納入其模型。該公司未提供第三季度經調整營業利潤的指引。

“我們計劃告知客户，未來他們有機會購買額外的 AI 額度，” Figma 首席財務官 Praveer Melwani 在與分析師們的電話會上表示。

Figma 可謂正把 AI 大模型變成效率與產品邊界的雙重放大器，但並非把所有流程 “全自動化”，而是基於人機高效率配合與協作來提速與擴展創作空間。在 2025 年 Config 大會上，Figma 發佈 Sites / Make / Buzz / Draw 等重磅新品，正在將生成式 AI 工具深度嵌入網站搭建、原型開發、品牌素材生成與矢量創作，擴大從設計到發佈的基於人工智能創新工具的軟件產品覆蓋面。

今年以來，多家軟件供應商因圍繞 AI 的擔憂，以及 AI 是否會取代 SaaS 軟件業務而承壓。但是 Field 表示，他並未在公司內部看到這種情況，如果有的話，設計師的角色只會變得更加關鍵。

“我認為，隨着在 AI 的幫助下軟件變得更容易構建，人們會更加認識到需要設計師的觸感，” Field 在採訪中表示。他承認 Figma 一直在採用所謂的 “vibe-coding” 工具進行 AI 驅動的軟件開發。

在 IPO 之後，Figma 預計部分員工所持 25% 的股票禁售期將於 9 月 4 日收盤後到期。持有 Figma 已發行 A 類流通股略多於一半的投資者已同意延長禁售安排，即其剩餘 35% 的股份則將於 2026 年 8 月到期。

週三，公司股價收於 68.13 美元。公司在 IPO 中的發行價為 33 美元，上市首日股價一度飆升至 115.50 美元。

文件顯示，截至 6 月 30 日，公司持有約 16 億美元的現金、現金等價物和可出售證券，其中包括 9,080 萬美元的比特幣交易型基金 (即比特幣 ETF)。

“我們並不打算成為 Michael Saylor，” Field 在採訪中表示，Saylor 指的是 Strategy 的聯合創始人兼執行董事長。“這並不是一家類似於基於比特幣持有的金庫公司。這是一家設計公司，但我認為在資產負債表和多元化財資策略的一部分中，它有其位置。”

華爾街分析師們對於 Figma 普遍持謹慎立場：軟件產品力拉滿但估值太高

由於估值較高，大多數覆蓋 Figma 的華爾街分析師給予該公司中性 (Neutral) 或與大盤持平 (Perform) 的這類趨於觀望立場的較謹慎評級，而不是趨向樂觀看漲的 “買入” 或者 “跑贏大盤” 評級。

毋庸置疑的是，Figma 所獨創的嵌入 AI 大模型的設計和產品開發平台令華爾街印象深刻，但是這些頂級分析師因 Figma 過高估值而拒絕給出樂觀的看漲評級，並且給出的 12 個月內目標股價也相對謹慎，意味着高估值的 Figma 未來股價漲勢難以復刻剛上市時的炸裂式上漲表現。

整體而言，華爾街各大投資機構對於 Figma 所積累的產品與龐大客户羣評價頗高，認為該公司綜合產品力強勢領先於整個軟件 SaaS 行業，但是上市交易以來的極高估值令他們感到焦慮。

“儘管投資者們可能擔心 OpenAI 等 AI 領軍者推出的 AI 應用會簡化應用軟件設計/開發，從而與 Figma 形成競爭，但我們認為 AI 可能成為 Figma 的真正順風因素。” 由 Rishi Jaluria 領銜的 RBC 分析師在週一的投資者報告中表示。

“我們注意到，該公司正在積極將 AI 嵌入整個軟件平台，其中包括其新推出的 Figma Make(AI 驅動的原型工具)、FigJam AI 以及 Dev Mode MCP server，這些投入可能在短期內對毛利率造成壓力，但對於長期增長前景而言乃積極推動因素。”

RBC 表示，市場對於 Figma 的普遍估值意味着 2026 年預期營收規模 (2026E) 的 32x，而綜合類的軟件同行僅僅約為 10x，這促使 RBC 給予 Figma“與大盤一致” 的謹慎評級與 75 美元的首次覆蓋目標股價。

類似地，華爾街大行摩根士丹利以 “中性” 評級開啓首次覆蓋，並給出 80 美元的看漲目標價;摩根大通也以 “中性” 評級開啓首次覆蓋，但目標價更低，僅僅為 65 美元。

“我們截至 2025 年 12 月的 65 美元目標股價基於約 30x 的 EV/CY26E 營收，而可比較的軟件公司約為 12x，” 由 Mark Murphy 領銜的摩根大通分析師在一份報告中稱。“由於模型上行潛力、新產品類別仍處早期階段以及 AI 變現預期，適度的溢價倍數是合理的，但過高溢價並非理性表現。”

同時，高盛也以 “中性” 評級開啓首次研報覆蓋，但給出了最看空的僅僅 48 美元目標價，意味着未來跌勢顯著。