Taking the "surge" of Japanese internet stocks in the 1990s as an example, Bank of America Merrill Lynch: There is still room for the Chinese AI market, but

本文作者：龍玥

全球 AI 熱潮之下，中國 AI 板塊炙手可熱，卻也引發了市場過熱的擔憂。

9 月 3 日，美銀美林在發佈的最新《全球股票波動率洞察》報告中指出，中國 AI 股票的漲勢正在加速，但從波動率等關鍵指標來看，此輪行情尚未展現出資產泡沫頂峯的典型特徵，這意味着其仍有進一步上漲的潛力。

但鑑於中國 AI 概念股供應相對有限，若散户 “錯失恐懼”（FOMO）情緒蔓延，大量資金追逐少量股票推升泡沫風險，市場可能出現類似 90 年代日本互聯網泡沫的極端飆升情況。

波動率信號：泡沫尚處早期，上漲仍有空間

自 7 月以來，寒武紀股價已實現超過 146% 的漲幅。本週初，科技巨頭阿里巴巴也公佈了三位數增長的 AI 相關收入，並一度帶動股價開盤上漲 18%。這一系列積極信號使得中國 AI 行情持續升温。

但報告指出，當前中國 AI 股的上漲並未伴隨典型的泡沫晚期特徵。其追蹤了一個包含阿里巴巴、騰訊、百度、寒武紀等在內的中國 AI 股票組合，數據顯示，該組合在 2025 年實現了 74.0% 的驚人回報，但其 3 個月已實現波動率（Realized Volatility）為 48.4%，反而低於 2024 年的 52.1%。

當前市場的波動率水平尚未達到資產泡沫見頂前期的典型模式。分析師説道，“波動率表明我們尚未看到資產泡沫晚期的模式……中國 AI 行情可能還有很大的運行空間。”

這意味着，儘管部分股票漲幅顯著，但從整體波動率來看，中國 AI 熱潮仍處於相對早期階段，未來或有進一步上漲的可能。報告還強調，自今年 1 月以來，儘管中國面臨多重經濟和宏觀挑戰，但對 AI 行業的看漲情緒使得做空中國股票變得頗具挑戰且可能為時過早。

歷史鏡鑑：90 年代日本的 “極端” 泡沫會否重演？

然而，美銀美林同時提醒，中國 AI 市場存在重演 1990 年代日本互聯網泡沫的風險。

當年日本互聯網泡沫之所以比美國更為極端，部分原因在於日本國內互聯網股票的供應遠不能滿足市場需求。例如，軟銀在一年多時間內飆升逾 3000%，波動率高達 98%；而日本甲骨文（Oracle Japan）的漲幅也超過了美國甲骨文（Oracle）的兩倍，展現出更強的本土泡沫效應。

報告分析認為，如果中國散户投資者的 “錯失恐懼”（FOMO）情緒在中國 AI 領域蔓延，而國內 AI 股票的供應又不足以滿足這種需求，可能會導致類似甚至更極端的市場動態。

此外，中國投資者通過合格境內機構投資者（QDII）額度進行境外配置受到限制，可能進一步加劇這種境內供需不平衡。歷史經驗表明，當過多的資金追逐過少的股票時，可能加劇市場的不平衡，泡沫化風險將急劇升高。

另外，報告還提醒了一個監管問題，其認為當市場出現 “過度的非理性繁榮” 時，監管或將出手打壓投機行為。不過，報告也強調，任何試圖給市場降温的舉措，很可能只會在泡沫已經形成並有充分證據之後才會出現。

美銀美林建議，在 AI 泡沫進一步膨脹的長期趨勢下，短期回調風險依然存在且屬於正常現象，可考慮通過固定行權、低偏度對沖策略來規避風險。

風險提示及免責條款

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