How have major assets historically performed around the "first rate cut day" of the Federal Reserve?

歷史上，美股和美債在美聯儲首次降息後趨於上漲，美元通常在降息前走弱，而黃金則在寬鬆政策落地前表現強勁。這是花旗最新報告的觀點，為預期中的新一輪降息週期提供了交易路線圖。

據追風交易台消息，隨着市場對美聯儲本週三開啓降息的預期升温，花旗 Alex Saunders 團隊在 16 日的研報中預計，基於就業風險的下行壓力，美聯儲將宣佈降息 25 個基點，並釋放進一步寬鬆的信號。這一預期構成了當前市場定價的基準情景。

然而，歷史並非簡單重複。策略師在報告中認為，在 2024 年的降息週期中，多數資產的表現符合歷史規律，但債券是一個顯著的例外——其價格在首次降息時便已見頂。不過，此次情況有所不同，因為當前市場對降息幅度的定價遠不如 2024 年時激進，這降低了債券價格再次上演急跌的風險。

此外，花旗認為，在人工智能驅動的資本支出熱潮持續的背景下，政策寬鬆有望支持經濟 “軟着陸”，這對美股構成利好。報告強調，當前的市場環境與歷史上的淺層降息週期和軟着陸情景頗為一致，這可能為本輪週期的債券提供更持久的支持。

歷史模式：股債雙漲，美元黃金先強後平

據花旗研究，從歷史數據看，美股和債券在首次降息前後的中位數表現均為正收益。股票在降息後 50 天的中位數漲幅約為 5%，但硬着陸情形下存在下行風險。債券同樣受益於降息預期和實際降息，收益率通常在首次降息前後達到低點。

美元指數的表現則呈現"先弱後平"的特徵，通常在降息前走弱，但降息後進入區間震盪。黃金等貴金屬同樣在寬鬆政策出台前上漲，但在實際降息後表現趨於平淡，更多呈現區間交易格局。

花旗分析師表示，這些歷史模式在 2024 年基本得到驗證，但債券價格在首次降息附近見頂。當時市場對降息的定價較為激進，而本輪週期定價相對温和，因此對債券前景的擔憂有所緩解。

覆盤 2024：為何債券表現不及預期？

2024 年的降息週期為投資者提供了寶貴的參照，尤其是在債券市場的表現上。根據報告，2024 年市場同樣預期 “軟着陸”，但不同之處在於，當時市場定價的降息幅度 “極為激進”。

報告數據顯示，2024 年市場定價的降息幅度高達 225 個基點，遠超最終僅三次的實際降息。這種過度的定價導致債券價格在首次降息時見頂回落。相比之下，當前市場對降息的定價僅為 120 個基點，顯得更為謹慎。花旗認為，由於定價不那麼激進，此次債市重演去年行情的風險較低。

美元在 2024 年的走勢也值得關注。雖然它在降息前如期走弱，但在降息後，受美國大選等因素推動，其反彈力度超出歷史典型模式。花旗預計這一幕不會重演。此外，當前 1 年期 1 年期遠期利率相對於宏觀環境的低水平，反映了美聯儲重新配置風險和鴿派定價。這種政策偏向可能與宏觀基本面進一步脱鈎，有潛力為股市提供更有意義的支撐並推動經濟再通脹。

降息週期有多深？美股和通脹是關鍵指標

對於投資者而言，本輪降息週期的深度至關重要。報告分析，兩大因素將決定美聯儲的寬鬆空間：美股水平和通脹趨勢。

歷史數據顯示，當降息週期開始時，如果標普 500 指數處於高位（如當前），後續的降息週期往往更 “淺”。另一方面，如果降息前整體消費者價格指數（CPI）出現大幅下滑，則預示着美聯儲更有可能進行激進的寬鬆。

2024 年在這方面是一個例外。儘管當時通脹正在顯著下降，但由於其起點本身就處於高位，最終的降息週期依然很淺。花旗認為，當前的市場表現與一個淺層降息週期和軟着陸的劇本相符。

交易日內：決策公佈後的 “膝跳反應” 與最終走勢

除了週期性規律，報告還深入剖析了聯邦公開市場委員會（FOMC）決策日當天的盤中交易模式，為短線交易者提供了戰術參考。

• 美股：通常在 FOMC 聲明發布後出現 “膝跳式” 上漲，尤其是在新聞發佈會開始前。然而，這種漲勢往往會在收盤前被盡數回吐。報告指出，決策公佈後最初 5 分鐘的負面價格反應往往具有更強的持續性，而積極反應則容易逆轉。
• 債市：與股市相反，債券價格在決策公佈後的上漲行情往往能夠 “站穩”，而拋售則傾向於逆轉。在鴿派的 FOMC 會議日之後，債市在接下來的 10 個交易日裏仍有一定的上漲動能。
• 外匯：對於歐元/美元等貨幣對，FOMC 的 “鷹派” 意外（以 2 年期美債收益率顯著上漲為標誌）最具持續性影響。報告顯示，在鷹派的 FOMC 會議日之後，美元的強勢可以持續長達 20 個交易日，導致歐元/美元下跌超過 1%。