GF SECURITIES: Transitioning from a rate hike cycle to a rate cut cycle, optimistic about the upward trend in global manufacturing investment

智通財經 APP 獲悉，廣發證券發佈研報稱，看好全球製造業投資上行，建議關注海外資源品、歐美工業品、歐美消費品以及供應鏈企業。(1) 資源品具有全球定價能力的資產，如油氣、海工、採礦、造船等板塊;(2) 工業品海外持續提升份額的資產，如工程機械、叉車、高機等板塊;(3) 消費品降息背景下具有彈性的資產，美國手工具在上輪降息週期大幅跑贏傢俱和家電;(4) 深度參與全球工業品供應鏈的企業。

廣發證券主要觀點如下：

全球從加息週期步入降息週期

(1) 美國：根據 25 年 9 月 Fed Watch 的最新預測，美聯儲 25 年 9-12 月將降息三次;(2) 歐洲：根據 Wind，24 年 6 月-25 年 6 月，歐洲央行已連續降息 8 次;(3) 發展中國家：25 年中國、南非、印度、墨西哥、土耳其均進入降息週期。

製造業回流，歐美再工業化帶來擴張

(1) 全球：8 月全球 PMI 創 14 個月高位，在 33 個樣本國家中，18 個國家 PMI 增長，其中東南亞、歐洲、美國表現強勢。(2) 歐洲：德國財政刺激成效顯著，根據 S&PGlobal 數據，德國製造業 PMI 在 8 月首次升至 50 榮枯線以上;從歐盟 27 國 PPI 分項看，機械設備、金屬製造等行業 PPI 在擴張。(3) 美國：美國通過對外加關税 + 對內降税的方式推動製造業回流，驅動建造支出顯著增加，上輪製造業回流注重芯片等科技行業，而本輪迴流金屬製造等傳統行業更加突出。

美國庫存水位在歷史低位，補庫週期開啓

根據 Wind，美國製造業 22-23 年隨着需求的下降被動補庫存，在 24 年開始主動去庫存，美國需求也到了最差的時候，目前去存庫已經持續了 20 個月。(1) 分上下游，零售商去庫最徹底，目前已經出現補庫存趨勢，零售端補庫帶動製造端和批發端被動去庫。(2) 分行業，根據美國機械各子行業庫銷比和新簽訂單情況，目前處在景氣擴張期的為建築機械>工業機械>空調和製冷設備>渦輪機和發電機等。(3) 微觀層面，美國挖機銷量在基建、地產雙弱背景下快速恢復，補庫趨勢已經確認，工業品復甦韌性更足，持續性強，波動弱;美國消費品主動去庫基本結束，但是尚未開始補庫，消費品對利率的敏感性更高，復甦彈性更大，脈衝性強。

風險提示：貿易摩擦風險;宏觀經濟風險;競爭加劇風險。