ETF 2.0: SEC's New Rule Hands Big Fund Houses A Massive Advantage

美國證券交易委員會（SEC）向華爾街最大的基金公司提供了一個包裝精美的增長引擎。其最近批准的 “ETF 作為一個股份類別” 可能會進一步推動已經蓬勃發展的 ETF 業務，並進一步擴大巨頭與其他公司的差距。

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根據 Aniket Ullal 的最新主題研究，他是 CFRA Research 的 ETF 研究負責人，這一舉措代表了自 2019 年 “ETF 規則” 以來最重要的監管變化之一。之前的規則為主動型 ETF 的推出打開了大門，並使 ETF 資產超過 8 萬億美元。

現在，隨着共同基金公司被允許將 ETF 作為現有基金的股份類別發行，最大的管理者——如 BlackRock Inc（NYSE:BLK）、JPMorgan Chase & Co（NYSE:JPM）、Fidelity 和 Dimensional Fund Advisors——處於最佳位置以利用這一機會。

"美國最大的共同基金公司在允許 ‘ETF 作為股份類別’ 的決定中處於最佳位置來聚集資產，" Ullal 在他最新的報告中表示。"這可能是對大約 80 家其他共同基金管理者類似申請的批准的前奏。"

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共同基金的改造

新框架允許共同基金經理從同一投資組合中提供 ETF 股份類別，這是一種結構性混合，結合了 ETF 的流動性和税收效率與現有基金策略的規模。但並非所有人都能平等受益。

Ullal 指出，收益將集中在頂端。

"SEC 過去放寬上市規則往往使得擁有強大品牌和分銷網絡的最大管理者受益，"他寫道。"儘管自 ETF 規則以來已有 411 家發行人上市主動型 ETF，但當前市場份額的 59% 僅被五家發行人佔據。"

Dimensional 走在前面，計劃最早在 2026 年第一季度推出其 ETF 股份類別，為行業樹立榜樣。其 Dimensional U.S. Core Equity 2 ETF（NYSE:DFAC）——已經是最大的主動型股票 ETF 之一——展示了共同基金基因如何在 ETF 包裝中蓬勃發展。

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贏家、輸家——以及介於兩者之間的每一個人

對於較小或中型的共同基金管理者來説，情況更加複雜。

Ullal 觀察到，表現強勁的精品公司可能通過利用 ETF 股份類別作為新的分銷機制來開闢利基市場。但對於其他所有人，尤其是那些品牌名稱和表現較弱的公司，費用降低和投資者轉向 ETF 的雙重壓力可能是毀滅性的。

"缺乏強大品牌認知和過往表現的共同基金經理將面臨雙重威脅：費用壓力下降和吸引 ETF 資金流入的困難，" Ullal 警告道。

本質上，ETF 股份類別的批准既是福音也是詛咒。它可能幫助大型參與者抵消共同基金中的費用壓縮，同時為以業績為導向的精品公司提供新的曝光機會。但對於大多數中型公司來説，這是另一個警鐘，表明品牌實力，而不僅僅是阿爾法，才是推動當今 ETF 時代資產流動的關鍵。

更大的圖景

SEC 最近的行動只是現代化更廣泛趨勢的一部分，此前在 9 月 17 日批准了允許商品信託的通用上市標準，這一變化預計將加快數字資產 ETF 的推出。

"商品信託的通用上市標準的批准可能會加速替代加密 ETF 的上市，" Ullal 補充道。

這些舉措的累積標誌着監管機構對 8 萬億美元 ETF 領域創新的日益適應。正如 Ullal 簡潔地表述的那樣，放寬上市規則傳統上促進了行業發展，而這一新舉措也不會例外。

如果説 ETF 1.0 完全是關於創新，那麼 ETF 2.0 將完全是關於整合——以及最大的生存。

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