Zero revenue but a valuation of over 26 billion dollars? The most serious AI bubble is actually in energy stocks!

忘掉科技股的估值泡沫，真正由人工智能驅動的投機熱潮，或許正在能源領域以前所未有的速度積聚。一批尚無分文收入的能源公司，其總市值已飆升至超過 450 億美元，唯一的支撐是投資者押注，科技巨頭們未來會為它們尚未建成的發電設施買單。

這場狂熱中最引人注目的案例是 Oklo，一家由 OpenAI 首席執行官薩姆·奧特曼支持的核能初創公司。根據標普全球市場財智的數據，該公司今年迄今股價已飆升約八倍，市值達到驚人的 260 億美元，使其成為過去 12 個月內沒有任何營收的美國上市公司中規模最大的一家。

另一家零營收公司 Fermi 同樣炙手可熱。該公司在本月早些時候上市首日估值便高達約 190 億美元，目前市值仍超過 170 億美元。據佛羅里達大學金融學教授 Jay Ritter 的數據，經通脹調整後，歷史上只有兩家零營收公司在上市首日的市值超過 Fermi。

這股投機浪潮凸顯了市場對 AI 未來能源需求的極度樂觀預期。然而，與那些擁有鉅額利潤、能夠抵禦行業波動的科技巨頭不同，這些能源初創公司幾乎沒有犯錯的餘地。一旦 AI 熱潮降温，缺乏實際收入支撐的它們，將面臨最慘重的跌落風險。

押注核能未來：初創公司估值飆升

在 AI 算力需求激增的背景下，投資者正將目光投向能夠提供穩定、大規模電力的核能，尤其是小型模塊化反應堆（SMRs）。

Oklo 正是這一賽道的明星，但其高昂的估值建立在一系列未來的可能性之上。該公司正在開發使用液態金屬鈉作為冷卻劑的 SMRs，但至今尚未獲得美國核能管理委員會的運營許可，也未與任何電力採購方簽訂有約束力的合同。華爾街分析師預計，Oklo 直到 2028 年才可能產生可觀收入。

這股熱潮並非孤例。其他開發更小型的 “微型模塊化” 核反應堆的公司同樣獲得了高額市值。去年上市的 Nano Nuclear Energy，今年以來股價已上漲超過一倍，估值超過 20 億美元。而上週通過 SPAC 合併上市的 Terra Innovatum，市值也超過了 10 億美元。這些公司共同的特點是：尚未實現營收，但已提前獲得了資本市場的狂熱追捧。

估值狂熱蔓延：從天然氣到氫能

這股由 AI 引發的能源投資狂熱並未侷限於核能領域。由美國前能源部長裏克·佩裏支持、Toby Neugebauer 執掌的 Fermi 公司，計劃為數據中心建設高達 11 吉瓦（GW）的發電能力，這一規模相當於整個新墨西哥州的發電裝機容量。

儘管該公司的能源組合計劃包括天然氣、核能、太陽能和電池儲能，但迄今為止，其僅 확보了能滿足總目標 5% 的天然氣設備，且同樣沒有任何具約束力的客户合同。值得注意的是，其超過 170 億美元的市值已接近 Talen Energy 的水平，而後者已經擁有約 11 吉瓦的在運發電資產。

此外，一些已產生部分收入但遠未實現盈利的公司也捲入了這場狂歡。核能 SMR 公司 NuScale Power 今年的股價飆升了 155%，該公司目前僅從羅馬尼亞的一個 SMR 項目中獲得一些工程和許可費用。同樣，多年來股價低迷的氫燃料電池公司 Plug Power，因 AI 概念的加持，今年股價飆升 90%，市值達到 48 億美元。根據 FactSet 調查的華爾街分析師預測，這兩家公司在 2030 年前都難以實現盈利。

歷史重演？高估值下的潛在風險

投資者之所以湧入這些投機性更強的能源公司，一個可能的原因是那些已經實現盈利的公司估值也已非常高昂。燃料電池公司 Bloom Energy 今年迄今股價上漲超過 400%，其遠期市盈率高達 133 倍。核燃料公司 Centrus Energy 的遠期市盈率也達到了 99 倍。對於尋求高回報的投資者而言，這些高昂的估值或許讓他們轉向了更具想象空間的初創公司。

商業利益的湧入可能有助於推動昂貴或未經證實的技術走向成熟。但回顧 2020 年上市的零營收或微薄營收的電動汽車初創公司（如 Nikola、Fisker 和 Lordstown）的歷史，結局往往是泡沫破裂而非一飛沖天。那段歷史表明，許多類似的公司最終可能會銷聲匿跡。

對於投資者而言，風險顯而易見。如果 AI 的繁榮最終被證明是一個泡沫，或者其能源需求的增長不及預期，那麼這些嚴重依賴未來預期的能源公司將面臨最大的下行壓力。在沒有收入作為安全墊的情況下，它們將是摔得最狠的一批。

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