Understanding the "Internal Structure" of the Federal Reserve in One Article: How Much Will Interest Rates Be Cut Before the End of the Year? It Depends on Powell and Waller

美聯儲內部就未來降息路徑存在分歧，而最終決策將主要取決於美聯儲主席鮑威爾和理事沃勒。

追風交易台消息，10 月 17 日美銀證券發表研報，指出在當前美國政府停擺導致數據缺失的背景下，美聯儲主席鮑威爾和理事沃勒的立場將對政策走向產生決定性影響。

鮑威爾作為美聯儲主席，不僅在聯邦公開市場委員會（FOMC）擁有投票權，更掌握着政策討論的主導權和對外溝通的話語權。他的觀點往往能左右整體政策基調。

沃勒的特殊性在於他公開承認正在"面試"美聯儲主席職位，這使其言論具有風向標意義。更重要的是，沃勒在美聯儲內部被視為最具影響力的鴿派理事之一，其立場轉變能夠預示整體政策轉向。

雖然兩人目前都傾向於在 10 月和 12 月各降息 25 個基點，但如果通脹和就業數據保持堅挺，美聯儲可能在 12 月選擇 “按兵不動”，這將是市場需要警惕的核心風險。

鮑威爾立場：傾向降息但高度依賴數據

鮑威爾本週重申了其鴿派轉向立場。他指出：

自 9 月會議四周以來，就業和通脹前景似乎沒有太大變化。

儘管鮑威爾承認 9 月會議後公佈的 GDP 和支出數據強勁，但他並未對此給予太多權重，而是強調勞動力市場的下行風險，認為職位空缺的進一步下降可能推高失業率。

美銀報告分析認為，鮑威爾個人可能內心希望（"most likely wants"）在 10 月和 12 月各降息一次。

然而，報告同時指出，如果屆時美國經濟不符合降息條件，例如就業市場保持穩定、通脹具有粘性，他將會改變主意，傾向於在 12 月暫停降息。

沃勒立場：鴿派但開始轉向

美聯儲理事沃勒仍是 FOMC 中較為鴿派的成員之一。

本週他同樣表示，自 9 月會議以來前景變化不大。沃勒關注疲弱的勞動力數據，對勞動力供應放緩程度持懷疑態度，並對寬鬆金融條件或關税帶來的通脹風險較為淡化。

不過他近期言論出現了微妙變化，沃勒表示在 10 月會議（他希望降息）之後，將"關注強勁的 GDP 數據如何與疲軟的勞動力市場相協調"。他還承認，剔除關税後的通脹率約為 2.5%。

在美銀看來，沃勒的基本預測仍是未來兩次會議各降息 25 個基點，明年可能還會有更多降息。但沃勒對 GDP 強勁的承認表明，他可能對未來暫停降息持開放態度，而此前他強烈主張將利率降至中性水平 2%。

鴿派理事會 vs 鷹派地方聯儲

美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）目前的格局呈現出明顯的內部分歧。以鮑威爾為首的理事會整體偏向鴿派，而擁有投票權的地方聯儲主席們則普遍更為鷹派。

理事會內部，鴿派佔據主導，但並非沒有雜音：

• 副主席傑斐遜（Jefferson）：鴿派程度略低於鮑威爾，對核心服務通脹的粘性表示擔憂。
• 理事巴爾（Barr）：態度出現 “鷹派意外”，他擔心通脹在高位停留時間過長，並表示今年可能只支持一次降息。
• 理事鮑曼（Bowman）：觀點與沃勒高度一致，明確希望今年再降息兩次，每次 25 個基點。
• 理事米蘭（Miran）：是旗幟鮮明的 “超級鴿派”，認為今年應總共降息 150 個基點，是點陣圖中的 “最低點”。

擁有投票權的地方聯儲主席們則明顯偏鷹：

• 威廉姆斯（Williams，紐約聯儲）：立場比預期鴿派，支持年內進一步降息。
• 古爾斯比（Goolsbee，芝加哥聯儲）：近期偏鷹，對潛在通脹感到擔憂。
• 施密德（Schmid，堪薩斯城聯儲）：明確表示 2025 年可能不需要再次降息。
• 穆薩勒姆（Musalem，聖路易斯聯儲）：擔心過度寬鬆，認為今年可能只支持一次降息。

這種鴿派理事會與鷹派地方聯儲的對峙格局，增加了 10 月和 12 月降息時出現反對票的風險。

美銀證券預測十月降息，十二月按兵不動

儘管聯儲官員言論紛繁，但最終的決策權仍在經濟數據手中。

美銀分析認為，美聯儲將在 10 月降息 25 個基點，但 12 月暫停降息，前提是就業數據保持穩定、通脹維持粘性。

如果政府停擺大幅延遲數據發佈，或失業率在未來數據中急劇上升，12 月可能再次降息。

美銀證券預測，下週公佈的 9 月核心 CPI 月度漲幅為 0.3%，同比漲幅為 3.1%，這樣的數據可能不足以改變美聯儲的既定路徑。

此外由於貿易摩擦升級，預計 10 月標普全球美國製造業 PMI 將從 52.0 降至 51.0。

總而言之，投資者不應將年底前兩次降息視為必然。鮑威爾的數據依賴性和沃勒的微妙轉向，為 12 月的政策路徑埋下了變數。未來幾周的通脹和就業報告，將是決定美聯儲是 “貫徹到底” 還是 “謹慎止步” 的關鍵。