Strong Dollar Trend Leading Indicator: The "Resonance Pattern" of U.S. Stocks, U.S. Bonds, and the Dollar Index

摩根士丹利最新研究指出，當標普 500、美債收益率與美元指數三者出現極端 “共振” 時，往往預示美元強勢週期即將反轉。

10 月 20 日，據追風交易台消息，摩根士丹利在最新研報中稱，當標普 500 指數、美元指數和 10 年期美債收益率出現極端 “共振” 時，美元在未來 6 個月內往往呈現可預測的走勢模式。

該行策略師 Molly Nickolin 等指出，通過分析過去 25 年中，標普 500 指數、10 年期美債收益率和美元指數三者同時發生極端波動（超過 1.25 個標準差）的交易日，發現兩個明確指向美元在未來六個月內走弱的強力信號。

該行稱，歷史數據表明，在"金髮姑娘"情景 (股市大漲超過 1.25 個標準差、美元和美債收益率同時下跌超過 1.25 個標準差)，以及 “全面上漲” 情景（標普 500 指數、美元指數和 10 年期美債收益率三者同時上漲超過 1.25 個標準差）出現後，做空美元回報率明顯。

大摩強調，在 “金髮姑娘” 場景下，英鎊表現最佳可能反映軟着陸預期；而 “全面上漲” 情景後澳元領漲，則可能暗示美國例外論消退、全球經濟追趕的過程。

值得注意的是，2025 年已出現多次符合這些信號的交易日，佔歷史總數的約 7%，顯示當前市場波動性處於歷史高位。

“金髮姑娘” 情景：最可靠的做空美元信號

摩根士丹利團隊將標準差超過±1.25 定義為"超大幅度"波動，採用 10 年滾動窗口進行計算。在標普 500、美元指數和 10 年期美債收益率三大指標的八種可能組合中，“金髮姑娘” 表現最為突出。

這一組合的具體特徵是：標普 500 指數標準差≥+1.25，美元指數標準差≤-1.25，10 年期美債收益率標準差≤-1.25。在過去 25 年中，該組合共出現 12 次，平均導致美元指數在 6 個月內下跌 3.3%。

統計檢驗顯示該信號的 t 統計量為-2.8，p 值約 0.02，表明這一組合與美元走弱之間存在高度一致的因果關係。從擊中率來看，12 次出現後有83%的情況下美元在 6 個月內走弱，遠高於其他組合。

大摩稱，歷史數據顯示，在"金髮姑娘"情景出現後，做多英鎊兑美元產生最佳回報。

這可能是因為該信號暗示"軟着陸"情景——美股上漲反映經濟韌性，但美元和美債收益率下跌意味着美聯儲政策放鬆預期升温，有利於英鎊等發達市場貨幣。

“全面上漲” 情景：第二可靠的做空美元信號

“全面上漲” 情景指標普 500 指數、美元指數和 10 年期美債收益率三者同時上漲超過 1.25 個標準差。這一組合在過去 25 年中出現 26 次，頻率約為"金髮姑娘"情景的兩倍。

雖然出現頻率更高，但該情景的可靠性略遜一籌。數據顯示，在"全面上漲"情景後的 6 個月內，美元指數平均下跌 2.7%，t 統計量為-2.0(p 值約 0.06)，表明存在中等程度的證據支持美元隨後走弱。

該策略的成功率為73%——在 26 次出現中，有 19 次美元在隨後 6 個月內下跌。從貨幣對錶現看，澳元兑美元在"全面上漲"情景後收益最佳。

研究認為，這可能反映了"美國例外主義"後的全球經濟追趕階段：

三項指標同時大幅上漲通常意味着美國經濟和市場表現極度強勁，但隨後其他地區經濟開始復甦，縮小與美國的差距，導致美元回吐漲幅。

大摩稱，澳元作為典型的風險貨幣和大宗商品貨幣，在全球經濟同步復甦階段往往表現出色。

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