"AI bubble sounds" rise, Goldman Sachs does not believe the rumors

隨着人工智能 (AI) 相關公司估值飆升、大規模的 AI 投資以及 AI 生態系統的日益閉環，有關 AI 泡沫的擔憂再度浮現。

AI 投資的狂熱程度史無前例。據報道，全球十家尚未盈利的 AI 初創公司在過去 12 個月內估值合計暴增近 1 萬億美元，創下史上最快的財富膨脹速度。與此同時，今年以來，它們共同吸引了超過 2000 億美元的風險投資資金，佔美國 VC 全年投資總額的三分之二。但是，它們幾乎全部處於虧損狀態。

AI 泡沫的擔憂再次浮現，可以説比以往任何時候都更為強烈，許多涉及 AI 領域的公司的估值顯著上升，對 AI 建設的投資持續大量增加，以及 AI 生態系統日益呈現循環性，模型公司、基礎設施提供商和超大規模企業相互之間簽署協議，這些協議模糊了客户、供應商和容量提供商之間的界限。在這些事態發展和日益加劇的擔憂背景下，即大型科技股的上漲可能掩蓋了更廣泛市場中的疲軟跡象，關於 AI 泡沫的擔憂是否合理成為了市場的焦點話題。

此前，美國大型銀行公佈了創紀錄的季度業績——交易活動與應收均創下新高，部分動力來自於人工智能 (AI) 熱潮。然而，多位華爾街高管卻警告稱，AI 行業可能正陷入過度狂熱之中。與此同時，英國央行與 IMF 總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃本月也均對 AI 熱潮推動的美股繁榮表示擔憂。

而且智通財經 APP 獲悉，根據美國銀行最新基金經理調查，隨着今年人工智能 (AI) 概念股經歷了一輪強勁上漲，認為該板塊已陷入泡沫的全球基金經理比例創下歷史新高。在 10 月的這項調查中，約 54% 的受訪者表示科技股當前估值過高;而就在上個月，近半數受訪者還對 “科技股估值過高” 的擔憂持否定態度。與此同時，對全球股市估值過高的擔憂也在本次調查中升至峯值。

那麼，這種擔憂是合理的還是過度的呢？

在經歷了數年的樂觀情緒以及股市持續創新高之後，一些投資者如今對美國股市泡沫表達了擔憂，將其與互聯網泡沫時期的資本支出熱潮及隨後的破滅相提並論。

對此，高盛團隊表示，雖然都看到了一些令人擔憂的因素，但他們總體上認為美國科技行業目前尚未陷入泡沫 (至少目前還沒有)，但更擔心公開市場估值與 (更高的) 私募市場估值之間的巨大差距。

高盛股票策略師指出，雖然當前時期的一些特徵與過去的泡沫相似，而且交易的循環性值得警惕，但公開市場估值和資本市場活動水平仍低於網絡股泡沫時期的峯值。他還指出，Mag7 公司繼續產生超額的自由現金流，進行股票回購並支付股息 -- 這種行為在網絡股泡沫期間是很少見的。因此，他似乎不太傾向於將當前公開市場的情況稱為泡沫，儘管他承認 “人工智能可能還沒有成為泡沫”。創投公司 Bessemer Venture Partners 合夥人 Byron Deeter 也對 AI 資本支出的繁榮更為樂觀。

不過，紅杉資本分析師 David Cahn 則持不同看法，他認為只有通過通用人工智能 (AGI) 才能證明到 2030 年大規模數據中心建設的合理性，同時仍看好私人 AI 應用公司的大量機會。 而紐約大學教授 Gary Marcus 對這項技術本身仍持懷疑態度，至少就其目前的形式而言。

Impactive Capital 管理合夥人 Lauren Taylor Wolfe 也指出，人工智能行業正處在泡沫之中，最終必將破裂。她將當前 AI 投資狂潮與 1990 年代末的互聯網泡沫時期相提並論。她的核心擔憂在於 AI 領域投資與回報的嚴重脱節。"數萬億美元資金正被規劃投入 AI 領域，而科技七巨頭僅產生數千億美元自由現金流。誰能證明未來五年能產生數萬億美元利潤？這根本無法實現，從數學角度看就不成立。"

儘管如此，高盛認為，目前的上漲行情——尤其是科技股的強勁表現——“迄今主要仍由基本面增長驅動，而非非理性投機所致”。

那麼，投資者應該如何佈局？

高盛得出的結論是，科技行業的機會依然存在，但多元化是明智之舉。在技術領域，高盛分析師認為那些能夠受益於潛在的 AI 顛覆且未被充分重視的增長故事的股票具有價值，並看到了 AI 基礎設施、平台和應用程序各個層面的機會;同時還認為領先半導體公司的投資主題仍然穩固。

紅杉資本合夥人的 CahnCahn 也表示看到了 AI 應用公司中的巨大機會，這些公司主要存在於今天的私人市場中，“價格較高，但商業模式質量很高”。

德意志銀行則強調，識別泡沫幾乎不可能，因為沒人能就"資產價格顯著高於內在價值"的確切定義達成一致。歷史經驗顯示，泡沫並非線性過程，通常在數輪漲跌中發展。德銀總結稱，市場可能保持"非理性"的時間比投資者保持償債能力的時間更長。該行建議投資者採用長期持有策略，以獲取補償股權投資風險所需的風險溢價。