Guosheng Securities: The banking precious metals business is expected to become an important growth driver, and the dividend strategy may still have sustainability

智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，2025 年黃金市場雖因高波動性帶來挑戰，但並未改變上市銀行深化貴金屬業務的趨勢。在全球央行持續增持黃金等基本面支撐下，以黃金為代表的貴金屬業務，對上市銀行盈利穩定性的貢獻或將日趨凸顯。關税政策或對出口短期帶來衝擊，但中長期看，國內穩地產、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，託底經濟穩增長。而銀行板塊受益於政策催化，順週期主線的個股或有α;同時，由於經濟修復需要一定的時間、且預計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續性。

國盛證券主要觀點如下：

政策與市場環境：奠定銀行黃金業務的發展基礎

截至 2025 年 9 月末，中國官方黃金儲備為 7406 萬盎司，已連續 11 個月增持，較 8 月末增加 4 萬盎司。全球範圍內，2025 年二季度央行共增儲 166 噸，儘管購金增速有所放緩，但世界黃金協會調查顯示，2025 年中時有 95% 的受訪央行預計未來 12 個月內全球央行黃金儲備將進一步增加。

2025 年 2 月，金融監管總局發佈《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，推出保險資金投資黃金業務試點。確定中國人民財產保險股份有限公司等 10 家試點保險公司，可投資上海黃金交易所主板的黃金現貨實盤合約、延期交收合約等多種黃金投資品種。政策端為上市銀行創造了新的對公服務機遇，銀行或可憑藉專業優勢，為保險機構提供交易執行、保證金存管、資產託管等服務，增加中間業務收入，推動銀行從單純的通道服務向綜合金融方案輸出轉變。

2025 年 6 月，上海黃金交易所公佈 2025-2026 年度銀行間黃金詢價市場做市商名單。目前，銀行間黃金詢價市場正式做市商為 13 家，嘗試做市商為 4 家，均為上市銀行。做市商制度的完善，有助於提升黃金市場的流動性和穩定性。上市銀行作為做市商，通過提供買賣雙邊報價，促進市場交易，增強了自身在黃金市場的影響力和話語權。

業務動態與收入貢獻：貴金屬業務或成為銀行中收重要增長極

中國黃金協會統計數據顯示，2025 年上半年我國黃金消費量 505.205 噸，同比下降 3.54%。其中，黃金首飾消費 199.826 噸，同比下降 26%;金條及金幣消費 264.242 噸，同比增長 23.69%;工業及其他用金 41.137 噸，同比增長 2.59%。市場需求呈現明顯結構性分化：金條及金幣投資需求旺盛，金飾消費則受高金價影響有所下滑，這一趨勢為銀行深化貴金屬投資類業務、優化業務結構奠定了基礎。

一方面，金條及金幣需求同比超兩成的增長，直接反映出居民對黃金避險、保值功能的需求提升。而銀行作為金條銷售、金幣代銷的核心渠道，疊加賬户黃金、黃金積存等線上投資產品的持續普及，能夠精準承接這部分旺盛需求;另一方面，金飾消費的下滑，或將推動銀行減少對傳統金飾代銷業務的依賴，轉而聚焦投資類貴金屬業務的創新與推廣。這種調整既契合當前市場需求變化，也能通過穩定的投資類業務收入，進一步增強貴金屬板塊對銀行盈利的支撐作用。

風險與展望：高波動成常態，風控能力定成敗

儘管黃金市場基本面強勁，但高波動性已成為上市銀行必須直面的核心挑戰。2025 年 10 月，國際金價在創下歷史新高後快速回調，單日波幅顯著擴大，這一行情直接考驗着銀行兩方面能力：一是自營黃金交易的風險控制能力，二是為客户資產實現保值的服務能力。

展望未來，貴金屬業務對銀行盈利的拉動，將不再單純依賴黃金市場整體上漲帶來的 “普適性紅利”，而是更取決於銀行自身的硬實力，包括能否搭建完善的風控體系對沖價格波動風險，以及能否通過優化資產配置實現穩健收益。在此背景下，風控穩健並能憑藉做市商地位提供流動性的銀行，有望在激烈的同業競爭中鞏固優勢、擴大市場份額。

權益市場跟蹤

1) 交易量：本週股票日均成交額 17974.30 億元，環比上週減少 3955.9 億元。2) 兩融：餘額 2.44 萬億元，較上週減少 0.25%。3) 基金髮行：本週非貨幣基金髮行份額 160.96 億元，環比上週增加 65.48 億元。10 月以來共計發行 267.74 億元，同比減少 65.57 億元。其中股票型 88.17 億元，同比減少 63.50 億元;混合型 60.14 億元，同比增加 36.51 億元。

利率市場跟蹤

1) 同業存單：A、量：根據 Wind 數據，本週同業存單發行規模為 9623.40 億元，環比上週增加 2347.70 億元;當前同業存單餘額 20.60 萬億元，相比 9 月末增加 6343.80 億元;B、價：本週同業存單發行利率為 1.65%，環比上週增加 2bp;10 月發行利率為 1.64%，持平 9 月。2) 票據利率：本週半年國有大行 + 股份行轉貼現平均利率為 0.63%，環比上週下降 7bp，10 月平均利率為 0.68%，環比 9 月下降 13bp。本週半年城商行銀票轉貼現平均利率為 0.79%，環比上週下降 7bp，10 月平均利率為 0.84%，環比 9 月下降 13bp。3) 10 年期國債收益率：本週 10 年期國債收益率平均為 1.84%，持平上週。4) 地方政府專項債發行規模：本週新發行專項債 1123.61 億元，環比上週增加 922.70 億元，年初以來累計發行 38096.76 億元。5) 特殊再融資債發行進度：本週新發行特殊再融資債 214.00 億元，平均利率 2.20%，全年累計發行 20173.13 億元。