Sany Heavy Set For Hong Kong Debut Tomorrow - Will The IPO Impress Investors?

这家重型建筑设备制造商的首次公开募股（IPO）预计将成为今年香港第三大 IPO，筹集约 15 亿美元

关键要点：

• 三一重工希望其快速全球化的故事能够打动香港投资者，离岸销售现在占其总销售额的一半以上
• 这家建筑设备制造商在香港证券交易所的命运可能取决于投资者是否将其视为高科技增长故事，还是传统经济公司

高科技公司还是传统经济巨头？这是悬在 三一重工有限公司（6031.HK；600031.SH）头上的大问题，因为中国领先的重型建筑设备制造商即将在周二进行交易首秀，其 IPO 看起来将成为今年香港第三大 IPO。

三一的上市预计将筹集约 120 亿港元（15.4 亿美元），在公司周五 宣布 将以每股 20.30 至 21.30 港元出售约 5.8 亿股后。这一金额是近年来香港最热门 IPO 市场中任何公司筹集的最多资金，仅次于电动汽车电池巨头宁德时代（CATL）（3750.HK；300750.SZ），该公司在 5 月筹集了 45 亿美元，以及紫金矿业国际（2259.HK），该公司上个月筹集了 32 亿美元。

值得注意的是，今年在香港筹集超过 10 亿美元的六个 IPO 中，除了紫金矿业外，其他公司均为已经在中国深圳和上海的国内市场上市的公司，正在香港进行第二次上市以提升其全球形象。三一恰好符合这一定义，并在其香港 IPO 招股说明书中大力宣传其国际雄心。稍后会详细介绍。

但首先，我们将聚焦于估值问题，这对这一组双重上市公司来说发生了有趣的变化。简而言之，被视为高科技的公司在香港投资者眼中被赋予了相对较高的估值，而与之相比，传统经济股票在香港的反响相对冷淡，低于其在中国大陆的估值。

宁德时代很好地代表了前者，其香港股票的市盈率（P/E）为 36，远高于其深圳股票的 27。另一方面，传统经济的海天，作为中国领先的酱油制造商，其在香港上市的股票的市盈率仅为 24，远低于其在上海上市股票的 32。

这意味着三一重工在香港股票的一个关键问题是当地投资者是否将其视为高科技公司，还是传统经济公司。该公司的近期增长相对平稳，今年上半年收入同比增长约 15%，从去年同期的 391 亿元人民币（63 亿美元）增至 448 亿元人民币（63 亿美元）。与此同时，该公司正在迅速将许多技术元素融入其重型建筑设备中，以利用人工智能和无线通信使其更加自主。

三一在上海的股票自 2003 年上市以来，目前的市盈率约为 25，这使其在中国竞争对手如 中联重科 和 徐工 之上，但略低于美国巨头 卡特彼勒（CAT.US），后者的市盈率为 27。

然而，值得注意的是，三一的价格区间将使其在香港上市的公司市盈率为 27，虽然与其上海市盈率相似，但略高。因此，股票在首秀后的表现将很大程度上取决于投资者对公司的看法。其国际增长故事，加上我们之前提到的技术元素，使我们预测它可能会获得更像科技公司的估值，尽管可能不如宁德时代那么高。

国际增长故事

在讨论完估值后，我们将转向三一重工的企业故事，包括其招股说明书中非常突出的国际扩张。目前，该公司的国际业务普遍增长速度远快于其国内销售，尽管其中国业务在今年上半年实现了一些异常强劲的增长，公司将其归因于国内市场的反弹。

三一成立于 1994 年，曾在中国基础设施和房地产繁荣中大获其利，因为该国以惊人的速度建设新房、购物中心、办公室和道路。但疫情以及房地产市场的重大下滑对公司的国内业务造成了重大打击。此外，国内业务的利润率明显低于海外业务，这通常是情况，也是许多中国公司寻求海外市场以提高盈利能力的主要原因。

三一表示，它早在 2002 年就开始出口其设备，目前其产品已在 150 多个国家使用。它在印度建立了第一个海外生产中心，该中心于 2010 年开始运营。此后，它在美国、德国和印度尼西亚增加了主要生产基地，目前公司拥有 16 个这样的国际基地，约占其在中国仍运营的 30 个基地的一半。

强劲的海外需求，加上中国市场的疲软，使国际销售占公司总销售额的一半以上。今年前四个月，海外销售占公司收入的 57.4%，而中国市场占剩余的 42.6%。

正如我们已经提到的，该公司海外销售的毛利率远高于国内销售，前者在今年上半年为 31.2%，而后者为 22.1%。这使得公司在上半年整体毛利率为 27.6%，这一数字自 2022 年的 22.6% 以来稳步上升，因为公司的制造效率不断提高。

三一重工在盈利能力方面表现相对良好，2025 年上半年利润同比增长 45%，达到 52.9 亿元。其杠杆比率也稳步下降，截至今年 4 月已降至 50.6%，相比 2022 年的 58.4% 显得相当健康。

总的来说，三一重工看起来是一家管理良好的公司，拥有良好的全球故事。该公司计划将约三分之二的 IPO 收益用于进一步发展其全球销售和制造网络，这将进一步减少其对中国的依赖。现在，最大的问题是香港的国际投资者是否会将该公司视为一家高增长的科技公司，还是仅仅是另一个传统经济故事。

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