Allianz: Expects the Federal Reserve to implement a precautionary rate cut of 25 basis points this month, with quantitative tightening ending by the first quarter of next year at the latest

智通财经 APP 获悉，安联环球投资公募市场首席投资总监 Michael Krautzberger 预期联邦公开市场委员会 (FOMC) 将在 10 月 28 至 29 日的会议上减息 25 个基点，继续其 “保险式减息周期” 的轨迹，或促使政策利率在 2026 年中旬前降至更中性的 3.375% 水平。关于结束量化紧缩的讨论将会升温，预计将在 10 月或 12 月作出决定，而资产负债表缩减最迟将于明年第一季逐步结束。

鉴于通胀与就业的双重任务目标传递出混杂讯号，未来的举措以及最终的利率终点将仍然高度依赖数据。特朗普政府持续要求大幅放宽政策的政治压力令前景更不明朗。安联坚信的观点仍然是美国收益率曲线将趋向陡峭。美元将继续面对周期性增长及结构性的不利因素，这支持安联短仓美元兑一篮子货币的看法。

经过 9 个月的停顿后，美联储在 9 月重启减息周期，因其政策反应机制已转向更侧重于就业目标。在前所未见的政治压力下，美联储主席鲍威尔将此举形容为一次 “风险管理式减息”，在通胀仍然高企的情况下，将政策从温和限制性的水平放宽，以减轻劳动市场潜在的下行风险。

在 10 月 14 日于全国商业经济协会 (NABE) 会议的最新演说中，鲍威尔指出，自 9 月会议以来经济前景变化不大，但同时强调了就业面临的下行风险正在增加。在此背景下，加上会议期间政府停摆导致数据有限，预期决策者将遵循阻力最小的路径，在即将举行的会议上再度减息 25 个基点。从历史上看，“保险式减息” 很少是一次性的举动。因此，进一步的宽松政策不仅将重现去年 9 月至 12 月间连续三次减息共 100 个基点的情景，亦与过往的 “保险式减息周期” 吻合——自 1980 年以来四次周期中，有三次美联储均在首次行动后的 90 天内再次减息。

鉴于经济、政治和贸易环境能见度低，以及劳动市场供求两端今年均急剧放缓的 “奇特平衡”(curious balance)，美国政策决定仍然高度依赖数据。即将公布的通胀数据或劳动市场数据 (9 月份就业报告因政府停摆仍延迟公布) 可能会影响 FOMC 的决定，但除非任何一方出现重大惊喜，否则难以阻止减息。反之，地区银行或私人信贷领域的压力加剧，或会促使 FOMC 考虑更大幅度减息 50 个基点。然而，此举必须权衡其潜在的负面讯号效应——即市场或解读为，美联储认为经济或金融体系比原本预期更为脆弱。

鲍威尔在 NABE 演说中亦暗示美联储可能在未来数月结束其资产负债表的缩减，理由是货币市场出现 “一些收紧迹象”。尽管银行储备仍然 “充裕”，官员们正密切监察融资状况和流动性指标，以决定何时停止缩表。预期决策者最迟将于明年第一季结束量化紧缩，并可能在今年 10 月或 12 月宣布。

从市场角度看，落实已被市场消化的 25 个基点减息，对美联储而言似乎是阻力最小的路径。反之，若决定维持利率不变，将会是重大意外，或会触发市场波动及资产价格至少暂时性的回调。更广泛而言，任何宽松政策的影响将取决于市场对其动机的解读。最理想的情境是，美联储持续进行 “保险式减息” 以防范经济增长及就业的下行风险，而这些风险最终并未显现，同时市场确信通胀上升仅属暂时现象。

如果宽松政策被视为受政治驱动，特别是在通胀证明更具韧性的情况下，便可能出现较不乐观的局面。届时，任何减息都可能不为投资者所乐见，尤其是对长期国债收益率而言。这也可能继续助长黄金的升势，与过往货币宽松时期的情况形成对比。

无论如何，出现重大政策失误的风险仍然极高，特别是考虑到美联储再次倾向将关税驱动的通胀仅仅视为另一种 “暂时性” 的供应冲击，这可能令美联储重蹈其在 2021 至 2022 年误判的覆辙。