貝殼 2Q25 火線速讀：整體來看貝殼本季業績表現相對平平，整體營收與市場預期基本一致，但利潤稍低一些，缺乏明顯亮眼之處，具體來看：

1）大數上，受二季度國內樓市成交再度轉冷的影響，總統營收增速下滑到 11%，和預期一致。其中新房和創新業務較強，但存量房業務較弱。

利潤上，毛利和經營利潤都稍低於預期，調整後淨利超預期主要是受投資收益和税費較低的影響。

2）分板塊看，受高線城市為主二手房走弱的影響，本季存量房 GTV 同比僅增長 2%，營收更是負增 8%，表現不佳。

不過，新房業務受益於公司的份額提升，成交額和營收都逆勢同比增長 9%。創新業務在租賃業務強勁增長（同比 +78%）的帶領下，實際營收同樣小超預期。

3）不過毛利端，因為結構上低毛利率的租賃業務佔比提升，交易中介業務的分佣比例同比角度看也是走高的，因此公司整體毛利率同比顯著收窄了 6pct，拖累毛利潤額負增長 13%。

但從環比角度看，租賃和交易中介業務的毛利率較上季是略有改善的。只能説市場預期的改善幅度有些偏高。

4）費用上由於門店數量繼續增長，市場預期費用支出會有明顯的增加。但實際總經營費用仍僅同比增加 3%，一定程度上對沖了毛利率下滑的影響。因此最終利潤雖稍低於預期。但實際 4.1% 的 OPM 較上季低點的 2.5% 還是有明顯改善的。$貝殼(BEKE.US) $貝殼-W(02423.HK)