英伟达 2Q25 火线速读：整体符合预期，市场希望看到超预期的表现。

1.收入端情况：增长主要来自于 GB 系列等产品的带动。

公司本季度大约有 6.5 亿美元的 H20 产品销往中国以外的其他地区，而 H20 产品在中国地区没有任何贡献收入。

由于 H20 产品在一季度大约贡献了 46 亿美元收入，可以推测出本季度 GB 系列等产品大约贡献了 60 亿美元左右的增量；

2.毛利率情况：本季度毛利率为 72.4%，明显回升。

公司上季度受 H20 存货减值影响，毛利率下滑至 60% 附近。

即使剔除该影响后，公司上季度毛利率约为 71% 左右，本季度仍有提升，主要得益于 GB 系列量产增加的带动。

3.下季度指引：公司预期下季度收入为 540 亿美元（仍不包含 H20 销往中国的部分），环比增长 72 亿美元；下季度毛利率 73.3%，环比提升 0.9pct。

受 GB 系列产品周期的推动，公司下季度业绩仍将继续好转。

4.市场关注点：对于英伟达，市场主要关注点在于云服务大厂资本开支、Rubin 进展和中国市场业务情况。

随着各家大厂提高了下半年资本开支，一方面体现了市场对 GB 系列的认可，另一方面也展现了当前市场对 AI 服务器的需求依然是旺盛的，这给英伟达业绩增长带来了支撑。

在 8 月以来，市场也逐步提高了对公司下季度及下半年的期待，而买方市场已经将公司下季度收入预期提升至 540-550 亿美元左右。而公司当前给出的指引也仅仅到了预期的下限。

整体来看，英伟达本次财报已经有明显的修复，H20 事件对公司的影响已经弱化，这也在股价方面有了明显体现。

而今站上 180 美元后，市场更关注公司 GB 系列、Rubin 进展、主权 AI 以及机器人等方面带来超预期的表现。

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