嘉楠科技 4000 字深度研报

$嘉楠科技(CAN.US)$比特大陆(BTDLL.HK) $赛目科技(02571.HK) 挖了嘉楠科技（CAN.US）的研报，核心发现是这家比特币矿机龙头的业绩随行业周期剧烈波动，但 2025Q2 财务边际改善信号显著。

🎯核心逻辑

• 主营业务：比特币矿机 ASIC 芯片设计与销售，轻资产 Fabless 模式（无自有晶圆厂）。
• 行业特性：强周期性（矿机需求与比特币价格相关性超 80%）；技术迭代快（矿机寿命 1.5-2 年）；CR3 超 70% 寡头竞争。
• 拓展方向：自营挖矿（算力占总销量约 10%）、AI 边缘芯片（如 K230），非矿机收入占比不足 5%。

📈财务亮点

• 2025Q2 营收 1.0 亿元，环比 +20.5%（受益比特币减半预期）；净亏 0.11 亿元，环比收窄 87%。
• 毛利率反弹至 9.29%，结束连续负值；资产负债率 45.35%（正常区间），流动比率 1.78（短期无流动性危机）。
• 存货环比降 5.3% 至 1.08 亿元（清库存进展），但存货周转率仍低（0.82 次）。
• 经营现金流连续 8 季为负，但融资补位，无短期崩盘风险。

🔍关键风险

• ROE 仍为-3.89%（2025Q2），盈利能力未根本修复；
• 非矿机业务规模小，尚未形成第二增长曲线。

（全文约 420 字）